Что будет с рублем после отказа цб покупать валюту. Что будет с рублём в августе? «Воздержанность» ЦБ и риски новых неприятностей из США Что будет с рублем в августе

Аналитики Barclays выступили с тревожным прогнозом. Есть вероятность, совсем скоро рубль здорово ослабеет к доллару и евро. Мы узнали секретные подробности новых санкций США против России — читайте ниже (долистайте до конца страницы), что нас всех ждет. Вот где настоящий разворот событий, очень интересно!

Новый законопроект, предусматривающий введение санкций в отношении России, может затронуть некоторые из крупнейших банков страны, что потенциально наносит больше ущерба, чем любые другие действия американцев.

«Самая радикальная версия санкций по сделкам с российскими банками, в которых все государственные банки санкционированы, будет иметь значительные последствия для всей российской экономики, что может быть еще более болезненным, чем меры по ужесточению государственного долга», — сказала Лиза Ермоленко, экономист Barclays Capital в Лондоне. «Эти предложения в настоящее время обсуждаются и, вероятно, необходимо будет уточнить их, учитывая потенциальные последствия».

В одном из положений проекта содержится призыв к США «запрещать все сделки во всех интересах собственности одного или нескольких российских финансовых институтов. В нем перечислены некоторые из крупнейших кредиторов страны: Сбербанк, Банк ВТБ, Газпромбанк, Промсвязьбанк, Россельхозбанком и Внешэкономбанком. В список также входит Банк Москвы, который был объединен с ВТБ в 2016 году, а Внешэкономбанк дважды упоминается в тексте без объяснения причин.

Черновик

Требование предложения о санкциях по вопросам нового суверенного долга России привлекло внимание инвесторов, хотя министерство финансов США в феврале открыто выступало против этой идеи, предупреждая, что оно будет иметь широкий рыночный эффект.

С Президентом Дональдом Трампом, призывающим к более тесным связям с Россией, перспективы прохождения законопроекта остаются неопределенными. Оба республиканца и демократы в Конгрессе призвали к жестким мерам против России после прошлогоднего саммита между Трампом и президентом России Владимиром Путиным.

«Конечно, это всего лишь проектная версия, и вполне разумно, что ястребы в Конгрессе начнут переговоры о новом законодательстве с самыми суровыми условиями после недавней встречи президентов Трампа и Путина», — сказал Ермоленко. «Но даже в этом документе ясно видно, что нужно идти дальше, чем раньше, чтобы нанести ущерб России».

Последний раунд санкций США, введенный в апреле, ослабил рубль и опустил цены на государственный долг. На этот раз в августе может быть еще хуже. Банк России ускорил подготовку к более жестким мерам со стороны США после введения этих ограничений. В последующие месяцы Россия резко сократила свои запасы казначейских бумаг США.

Но при все этом американцы боятся загнать Россию в угол, потому что потом может быть поздно. Путин очень сдержанно реагирует на все нападки, но терпение не бесконечно. Рано или поздно американцев придется поставить на место, и это уже будет больно для самих США. Ядерный арсенал и новейшее вооружение России никто не отменял, они полностью готовы к действию. Американцы это понимают.

В соревновании надежды и опыта вопреки здравому смыслу и общепринятой логике нет абсолютного лидера. На стороне опыта существующий научный подход (а другого подхода у нас нет). На стороне надежды – тот очевидный факт, что статистика («продажная девка империализма», В.И. Ленин) дает предсказания исключительно в мире неизменных параметров и независимых переменных. Опыт прав всегда – за исключением тех случаев, когда обстоятельства меняются и он становится неправ.

Вот примерно такие мысли бродят в моей голове, когда я смотрю на стоимость рубля к доллару в августе 2018 года. Надежда в моей голове довольно ухмыляется – я уже давным-давно держу все сбережения в долларах – вопреки покрывшимся плесенью рассказам Глазьева о «реальной стоимости рубля» и том, что Америке скоро конец; вопреки длинным периодам роста курса рубля до совсем неприличных значений; вопреки периодическим авторитетным рассказам авторитетных управляющих активами о необходимости инвестировать в рублевый долг. Но одной надеждой жив не будешь, и тот, кто не умеет применять опыт и научный подход, обречен ошибаться. А посему хочется привлечь науку к ответу на вопрос: «Что происходит?»

Начнем с истории. На протяжении периода в 25 лет (начавшегося сразу после финансового шторма начала 90х) российский рубль как послушный ребенок следовал всего за двумя параметрами – стоимостью нефти в долларах и соотношением инфляций в РФ и США. Действия ЦБ РФ (часто бессмысленные) и цунами мировых кризисов могли ненадолго выбить его из нефтяной колеи, но он упрямо возвращался туда, как будто был официально привязан к «нефтяному стандарту». Этот факт не был тайным знанием – расчеты гипотетической стоимости рубля в зависимости от стоимости нефти делались многими аналитиками, а ваш покорный слуга еще в середине 2013 года (еще никакой Украины, санкций и Трампа не было) в «Форбсе» публично предупредил – к 2016 году курс рубля составит 65 за доллар, а нефть должна опуститься в цене до 60 долларов за баррель. Очень подробно эта зависимость описана в нашей с Eugeniu Kireu статье на Carnegie.ru (румыны знают толк в нефти!).

Любая зависимость предполагает наличие неизменных базовых факторов, определяющих ее форму. Если мы наблюдаем такую зависимость на протяжении многих лет, то можем смело предположить, что факторы, менявшиеся в течение этого времени, не являются базовыми и на зависимость фундаментального влияния не оказывают. Связь рубля с нефтью и инфляцией пережила дефолт, короткий роман Запада и России в начале нулевых, дело ЮКОСа и захват экономики силовиками, взлет нефтяных цен до 125 долл за баррель и их падение до 27 долларов за баррель, кризис 2008 года, грузинскую войну, потепление 2009 – 2012 годов, узурпацию власти 2012 года, агрессию на Украине, санкции – а по дороге проглотила не разжевывая все политики ЦБ РФ, валютный коридор и плавающий курс, все финансовые кульбиты Роснефти и ВЭБа, все убытки ВТБ, разрушение частной банковской системы в России и многие другие события, которые могли бы (каждое в отдельности) уничтожить государство среднего размера. Конечно, рубль все это время колебался вокруг своих расчетных значений, но так же упрямо возвращался к расчетной кривой – когда быстро, а когда – спустя время. То есть – локальные факторы (дефолт, ЮКОС, 2008, Украина, Роснефть и пр.) оказывали локальное влияние, которое каждый раз постепенно элиминировалось.

В апреле 2018 года курс рубля резко пошел вверх – было достаточно 6 дней с 3го по 9е чтобы курс потерял более 10%. Такой темп падения в последний раз наблюдался в декабре 2014 года. Что еще более удивительно – падение не было отыграно обратно, причем на фоне роста цен на нефть – БРЕНТ вырос почти на 20% за апрель. Такие движения валюты как правило характерны для появления фундаментальных обстоятельств, которые рынкам были до того неизвестны и непредсказуемы – в противном случае движения рынков начинаются заранее и происходят плавнее.

Формальной причиной падения явилось введение США нового пакета санкций против России – в этот раз, в апрельских санкциях, ограничения коснулись 26 граждан России (в основном бесполезных для экономики чиновников, в список попало только четыре крупных бизнесмена) и 15 компаний. Но сами по себе санкции, задевшие Русал и компании Вексельберга, были неприятны, но экономически малозначимы. Да, акции вовлеченных компаний обвалились; да, некоторое время оставались вопросы относительно российского рынка алюминия. Но сравнить эти санкции с делом ЮКОСа, уничтожившим иллюзию правового государства, или войной на Украине, уничтожившей идею интеграции России и развитого мира, конечно нельзя. А между тем ни ЮКОС, ни война не изменили зависимости рубля от нефти.

Дальше – больше: в августе США объявляют о подготовке следующего пакета санкций. Он ничем не отличается от предыдущих кроме разговора (именно разговора!) о возможности ограничить работу с российским государственным долгом. Курс, с июня стоявший на месте, падает еще на 4% за 3 дня.

В результате вместо расчетного курса в 55 рублей за доллар, доллар стоит уже 65 рублей – почти на 18% дешевле; с мая 2018 года он «болтается» в диапазоне от 2 до 3 среднеквадратичных отклонений от расчетного – то есть «завис» в ситуации с расчетной вероятностью от 5% до 1%. Так что же это – появление нового фундаментального фактора или временное влияние факторов локальных?

Применим науку. Формальная проверка «нулевой гипотезы» дает отрицательный результат. На сегодняшний день статистика не может утверждать, что зависимость рубля от нефти изменилась, или в нее добавились новые факторы. Да, сегодня мы в течение 3 месяцев переживаем флуктуацию на уровне в 2-3 сигмы. Но такое происходило уже не раз: три года с сентября 1995 по сентябрь 1998 ЦБ РФ титаническими и бесполезными усилиями держал курс рубля на уровне на 30 – 40% выше расчетного; с января 2000 по середину 2002 года недоверие инвесторов к России заставило курс рубля быть на 10 – 20% ниже расчетного; после дела ЮКОСа курс рубля целый год был на 15% ниже расчетных уровней; с середины 2006 года по середину 2007го курс был выше расчетного на 13-18% - сказывалась эйфория инвесторов; после кризиса 2008 года расхождение в курсе в пользу рубля продолжалось более 2 лет и составляло до 25% - спасибо ЦБ РФ, палившему резервы; наконец почти весь 2017 год рубль был на 5 – 15% дороже расчетных уровней – сказались стабилизация экономики, падение импорта и как следствие – спроса на валюту, интерес нерезидентов к государственным рублевым долгам России на фоне эйфории на мировых долговых рынках. Так что три месяца отклонения – еще не причина пересматривать фундаментальные выводы. Но вот поговорить о локальных факторах, это отклонение создающих, стоит.

Вряд ли причиной падения рубля стали санкции: это уже не первый их раунд, влияния на ВВП они фактически не оказали и не окажут. Кроме того, существенно более опасный «химический» пакет санкций, предлагаемый сегодня, в купе с проектом Конгресса о существенном ограничении операций с российским долгом, сдвинул рубль только на 4%, то есть внутри обычной «ряби волатильности».

Существенно более важными факторами стали внутренняя валютная политика ЦБ и Минфина в сочетании с глобальной макро ситуацией. Дело в том, что в 2018 году Минфин и ЦБ существенно увеличили объемы скупки валюты со свободного рынка – за 3 первых месяца 2018 года валюты было куплено почти столько же, сколько за весь 2017 год; к началу апреля Минфин анонсировал дальнейшее увеличение объемов скупки – на 241 млрд рублей в апреле и до 2,8 трлн рублей в течение года. Такой обещанный объем предложения рублей (весь агрегат М2 в России составляет около 42 трлн рублей) просто должен был взорвать рынок, снизив курс рубля.

Но еще более важный фактор, повлиявший на курс рубля – это охлаждение глобальных (и даже российских) инвесторов к развивающимся рынкам и рублевым активам в частности. После пика в конце февраля 2018 года, долговые рынки развивающихся стран устремились вниз. Аргентинский песо начал падение вскоре после рубля и уже к началу мая потерял 25% стоимости. Китайский юань за апрель упал на 4%, а всего с начала апреля и до сегодняшнего дня снизился на 10%. Индонезийская рупия потеряла 10% с февраля. Турецкая лира потеряла 15% за апрель-май и 25% к началу августа. В падении поучаствовал даже евро – за апрель он потерял 3,5%, и продолжил падение, к 1 августа подешевев к доллару на 7%.

Подобные движения валютных рынков носят волнообразный и плохо предсказуемый характер, причем движения разных валют редко скоррелированы: даже сейчас мексиканское песо не изменилось в цене к доллару. Они управляются глобальным сентиментом инвесторов, который формируется по законам поведения толпы, а не в связи с фундаментальными процессами. Судя по всему рубль – валюта государства со слабой экономикой, волатильная и почти не используемая на международных рынках, просто «попал под раздачу», поэтому после резкого движения в начале апреля, спровоцированного ЦБ, он не вернулся к расчетным значениям.

Наиболее актуальным конечно же представляется вопрос – что же будет дальше? И как обычно – разумного ответа на этот вопрос нет. Если мы правы, и на рынке не появилось нового фундаментального фактора, то рубль вернется к своим расчетным значениям – может быть уже осенью, когда сентимент рынка скорее всего изменится и инвесторы, вдохновленные осторожностью ФРС в подъеме ставок, вернутся на развивающиеся рынки, а может быть – позже: стоит вспомнить, что рубль уже не раз уходил «в дрейф» на год-полтора, но всегда возвращался. Если же нет, и мы являемся свидетелями изменения закономерности, то рубль будет вести себя по-другому и нам придется править формулы. Впрочем, последнее кажется маловероятным – сегодня мы не наблюдаем ничего, что уже не происходило бы не раз в России (да да, и санкции, и посадки, и коррупция, и бряцание оружием, и масштабный вывоз капитала – все уже было, было), а между тем жесткая привязка рубля к нефти и инфляции не менялась. Так или иначе – поживем, увидим.

В США на рассмотрение верхней палаты конгресса был внесен законопроект, содержащий ряд новых антироссийских мер. Этим, а также пессимизмом на рынке нефти объясняют резкое падение курса рубля. Накануне на Forex курс доллара к рублю поднялся до своего максимума с ноября 2016 года – 65,09 рубля. С утра в пятницу, 9 августа рубль торгуется на Московской бирже в диапазоне от 66,0 до 66,5 руб./долл.

Как напоминает агентство РИА Новости, в поиске новых поводов для усиления давления на Москву американские сенаторы решили разыграть «британскую карту»: так называемое «Дело Скрипалей», в отравлении которых в марте Лондон безосновательно обвиняет российское государство. Штаты встали на сторону своего союзника, выслав из страны 60 российских дипломатов, однако формально так и не сделали выводов о причастности РФ к отравлению.

Не исключено, что эта позиция выльется в новый пакет антироссийских санкций, которые, в случае принятия закона, разобьют на два этапа. Первая часть предполагает полный запрет на экспорт в Россию электронных устройств и комплектующих двойного значения. Второй пакет введут в силу через три месяца, «если Россия не даст гарантий не применять химоружие в будущем». При этом следует напомнить, что РФ является самым строгим исполнителем соглашений о его неприменении и нераспространении. Ограничительные меры могут включать снижение уровня дипломатических отношений, запрет на полеты в США российской авиакомпании «Аэрофлот» и почти полное прекращение американского экспорта.

Что касается нефти, то на сырьевой сегмент оказала давление статистика в США, где на прошлой неделе запасы нефти опустились на 1,4 млн баррелей при прогнозе аналитиков о сокращении на уровне 2,8 млн баррелей. В результате стоимость Brent упала до 71,8 долларов за баррель, а валютный курс – до 65,55 рубля за доллар и 76,13 – за евро.

Атака на рубль

Понятно, указывает эксперт Международного финансового центра Владимир Рожанковский, что все сейчас ждут девальвации. Но произошедшее вчера с рублём – это постановочный трюк. «Я на рынке – с 1996 года, за рублём слежу с 1991 года. В состоянии отличить фундаментальное ослабление от срежиссированной атаки, – говорит аналитик. – Утром в районе 11:00-12:00 одновременно появилась статья в РБК об ультиматуме американских сенаторов Путину: с новыми санкциями можно повременить, если Россия пообещает более твёрдо исполнять конвенцию о нераспространении химического оружия (имелись в виду «дело Скрипалей» и Сирия). Но уже в 19:00 мск было объявлено, что США вводят санкции против России из-за «дела Скрипалей», что лишено логики. Наконец, приблизительно в это же время появилась информация, что сенатор Рэнд Пол привозил в Москву письмо от Дональда Трампа. Очевидно (хотя и пока недоказуемо), что вышеупомянутая нелепость связана с тем, что была утечка информации, что письмо Трампа Путину уже у него на столе, поэтому американским политикам пришлось ломать всю логическую цепочку, все планы».

Какие прогнозы в отношении восстановления рубля? Благоприятные, уверен Владимир Рожанковский. У ЦБ РФ есть хороший опробованный среднесрочный механизм – рубле-долларовые свопы. Сегодня же, по мнению аналитика, ни в коем случае нельзя начинать биржевые валютные торги без тщательного предварительного отбора заявок на покупку валюты. В таких заявках должна быть чётко прописана и аргументирована цель покупки валюты – особенно на суммы свыше 250-300 млн долларов.

Сложности и адаптация

Что же касается конкретно американских санкций, то, уверен ведущий аналитик Forex Optimum Иван Капустянский, новый пакет носит формальный характер, как и сам повод - попытка отравления в Лондоне экс-полковника ГРУ Сергея Скрипаля. Под запрет попадут товары двойного назначения. Фактически подобные товары уже были запрещены к продаже в Россию прошлыми ранее введёнными санкциями, но есть некоторые позиции, которые будут добавлены, например, авионика. Однако еще в 2015 российские авиапроизводители говорили о начале импортозамещения в этой области.

Второй пакет санкций более жесткий, но опять же не смертельный, уверен эксперт. Дипломатические отношения между РФ и США уже на минимуме, при этом россияне адаптировались и благополучно получают визы в странах СНГ. Отмена прямых рейсов «Аэрофлота» также не скажется значительно на гражданах. Через Европу спокойно можно будет добраться до США.

Самые жесткие меры касаются запрета инвестировать в государственный долг России и запрет проведения транзакций в долларах США государственными банками РФ. Фактически это сценарий Ирана. В этой связи, считает Иван Капустянский, безусловно, резко вырастут транзакционные издержки и Россия будет проводить расчеты в евро, однако в целом ситуация также не смертельная. При этом США не сможет полностью изолировать РФ. Так как реально имеет ограниченные рычаги давления.

Волатильность на валютном рынке РФ будет сохраняться, полагает аналитик. При этом пока будет продолжаться «обмусоливание» санкций, рубль будет находится под давлением. Однако текущие распродажи все же носят панический характер. На этом фоне пара доллар/рубль может дойти и до 70, а евро/рубль до 80 рублей, прогнозируют в Forex Optimum Иван. Однако этот же сильный рост в дальнейшем может быть также нивелирован падением обратно. До конца года при текущем раскладе рубль будет оставаться под давлением, особенно если нефть начнет снижаться. Не исключено, что до конца года доллар/рубль дойдет до 68-70 и стабилизируется, а евро/рубль подойдет к диапазону 78-80 рублей.

Сезон выплаты годовых дивидендов за 2017 год почти завершен. В целом он пока не оказал существенного влияния на курс рубля и процентные ставки, хотя временами и давал некоторую поддержку рублю. В августе, по нашим оценкам, курс рубля подвергнется давлению в связи с повышенным спросом на иностранную валюту. Причиной станет большой объем обратной конвертации полученных дивидендов в доллары, а также влияние интервенций Минфина. Ближе к середине августа доллар укрепится к рублю.

Идут на рекорд

С июня, когда начался сезон годовых дивидендных выплат за 2017 год, примерно 50 крупнейших эмитентов анонсировали дивиденды на общую сумму 1,4 трлн рублей. На данный момент они уже выплатили акционерам 1 трлн рублей, то есть немногим более 70% совокупного объема. Из уже выплаченных дивидендов на сумму 1 трлн рублей на долю экспортеров приходится чуть менее 580 млрд рублей. Чтобы профинансировать эти выплаты, им пришлось в июне и июле продать иностранной валюты на общую сумму около $5 млрд. Тем самым по итогам годовых выплат доля экспортеров составила 60% против 65% годом ранее. И это рекордно низкий уровень за всю историю годовых выплат.

Годовые дивидендные выплаты, млн рублей

Для валютного рынка продажа валюты на $5 млрд под дивиденды не составляет очень большую сумму, если учитывать общий объем сделок по паре USD/RUB на местном рынке ($70–75 млрд в месяц). То есть влияние этих выплат на обменный курс легко может быть нивелировано валютными интервенциями Минфина, который в период дивидендных выплат покупал иностранной валюты на сумму чуть менее $6 млрд в месяц.

Впрочем, нельзя полностью игнорировать позитивное влияние дивидендного сезона на обменный курс. В начале июля рубль пользовался сравнительно высоким спросом (за месяц были выплачены дивиденды на общую сумму почти 500 млрд рублей). Дополнительным фактором поддержки для рубля в конце июля стали крупные налоговые выплаты свыше 1,4 трлн рублей благодаря высоким выплатам по НДПИ (налог на добычу полезных ископаемых). Впрочем, повышенная волатильность на нефтяном рынке и общемировая тенденция к укреплению доллара оказали давление на российскую валюту, нивелировав позитивные последствия дивидендного сезона, поэтому пока совокупный эффект можно считать нейтральным.

Чего ждать

В августе курс рубля к доллару может оказаться под давлением, несмотря на благоприятные фундаментальные показатели. В этом месяце предстоят дивидендные выплаты за 2017 год со стороны всего девяти компаний, среди которых преобладают экспортеры. Совокупный объем предстоящих выплат довольно значителен - более 340 млрд рублей («Газпрому» предстоит распределить среди акционеров 190 млрд рублей, «Норильскому никелю» - 96 млрд рублей, «Сургутнефтегазу» - 34 млрд рублей и т. д.). Соответственно, мы ожидаем, что предложение иностранной валюты на рынке составит менее $2 млрд. Впрочем, на этом дивидендный сезон не закончится - завершится лишь его первый этап, то есть выплата рублевых дивидендов локальным акционерам.

Крупнейшие дивидендные выплаты нерезидентам, $ млн

Источник: данные компаний, Sistema Capital

Впоследствии с конца июля по середину августа следует ожидать обратной конвертации дивидендов (держателями депозитарных расписок и другими иностранными инвесторами) в иностранную валюту на общую сумму $4-5 млрд. Это приблизительно половина предположительного совокупного объема иностранной валюты, которая ожидалась от конвертации рублей в доллары с июня по август. Следовательно, общий объем иностранной валюты, приобретенной в течение всего дивидендного сезона (то есть с учетом августовского спроса), может достичь почти $10 млрд - это приблизительно 14% среднего месячного объема торгов, и половина приходится на конец июля - август.

Налоговые выплаты в августе традиционно меньше, чем в июне и июле, в среднем на 30%. Соответственно, если рублю не окажет поддержку нефтяной рынок, пара USD/RUB может снова вырасти до 63,9 рубля за доллар . Третий квартал (особенно август) - это традиционно один из самых неблагоприятных периодов для курса рубля, что обусловлено сезонным ослаблением счета текущих операций, однако в 2018 году негативный эффект вероятнее всего будет нивелирован сравнительно высокими ценами на нефть и небольшим объемом выплат по внешнему долгу, который упал до исторического минимума. Баланс краткосрочной ликвидностью выглядит стабильным, а Банк России взял курс на дедолларизацию системы и ужесточает нормативы регулирования банковских пассивов. При этом отметим, что в июле рубль котировался хуже большинства валют развивающихся рынков, которые заметно подорожали относительно доллара (сильнее всего прибавили в цене мексиканский песо - на 9%, южноафриканский ранд - на 5,6%, а бразильский реал - на 3%, которые ранее, с начала года по конец июня, были сильно перепроданы против доллара).