В инвестиционном анализе под дисконтированием понимается. Основные принципы инвестиционного анализа

Под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния. Простейшим примером инвестиций оказывается расходование денежных средств на приобретение имущества, характеризующегося существенно меньшей ликвидностью – оборудования, недвижимости, финансовых или иных внеоборотных активов.

Основными признаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы к ее анализу, являются:

Необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности).
Ожидание увеличения исходного уровня благосостояния.
Неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу.

Принято различать два типа инвестиций: реальные и финансовые (портфельные). При дальнейшем изложении материала речь будет идти в основном о первом из них.

Следует отметить, что в случае реальных инвестиций условием достижения намеченных целей, как правило, оказывается использование (эксплуатация) соответствующих внеоборотных активов для производства некоторой продукции и последующей ее реализации. Сюда же, к примеру, относится использование организационно-технических структур вновь образованного бизнеса для извлечения прибыли в ходе уставной деятельности созданного с привлечением инвестиций предприятия.

Инвестиционный проект
В случае, если объем инвестиций оказывается существенным для данного экономического субъекта с точки зрения влияния на его текущее и перспективное финансовое состояние, принятию соответствующих управленческих решений должна предшествовать стадия планирования или проектирования, то есть стадия пред инвестиционных исследований, завершающаяся разработкой инвестиционного проекта.Инвестиционным проектом называется план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их последующим возмещением и получением прибыли.

Задача разработки инвестиционного проекта – подготовка информации, необходимой для обоснованного принятия решения относительно осуществления инвестиций. Основным методом достижения этой цели является математическое моделирование последствий принятия соответствующих решений.

Бюджетный подход и денежные потоки . В целях моделирования инвестиционный проект рассматривается во временной развертке, причем анализируемый период (горизонт исследования) разбивается на несколько равных промежутков – интервалов планирования. Для каждого интервала планирования составляются бюджеты – сметы поступлений и платежей, отражающих результаты всех операций, выполнявшихся в этом временном промежутке.

Сальдо такого бюджета – разность между поступлениями и платежами – есть денежный поток инвестиционного проекта на данном интервале планирования. Если все составляющие инвестиционного проекта будут выражены в денежной оценке, мы получим ряд значений денежных потоков, описывающих процесс осуществления инвестиционного проекта.

В укрупненной структуре денежный поток инвестиционного проекта состоит из следующих основных элементов: Инвестиционные затраты. Выручка от реализации продукции. Производственные затраты. Налоги.

На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала).

После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока, как правило, становится положительной. Дополнительная выручка от реализации продукции, равно как и дополнительные производственные затраты, возникшие в ходе осуществления проекта, могут быть как положительными, так и отрицательными величинами. В первом случае это может быть связано, например, с закрытием убыточного производства, когда спад выручки перекрывается экономией затрат. Во втором случае моделируется снижение затрат в результате их экономии в ходе, например, модернизации оборудования.

Технически задача инвестиционного анализа заключается в определении того, какова будет сумма денежных потоков нарастающим итогом на конец установленного горизонта исследования. В частности, принципиально важно, будет ли она положительна.

Прибыль и амортизация . В инвестиционном анализе большую роль играют понятия прибыли и денежного потока, а также связанное с ними понятие амортизации.

Экономический смысл понятия «прибыль» заключается в том, что это – прирост капитала. Говоря по-иному, это увеличение благосостояния экономического субъекта, распоряжающегося некоторым объемом ресурсов. Прибыль является главной целью экономической деятельности.

Как правило, прибыль рассчитывается как разность между доходами, полученными от реализации продукции и услуг на заданном временном интервале, и затратами, связанными с производством этой продукции (оказанием услуг).

Необходимо особо отметить, что в теории инвестиционного анализа понятие «прибыль» (впрочем, как и многие другие экономические понятия) не совпадает с его бухгалтерской и фискальной трактовкой.

В инвестиционной деятельности факту получения прибыли предшествует возмещение первоначальных капиталовложений, чему соответствует понятие «амортизация» (в английском языке слово «amortization» означает: погашение основной части задолженности). В случае вложения средств во внеоборотные активы эту функцию выполняют амортизационные отчисления.

Таким образом, обоснование выполнения главных требований, предъявляемых к проекту в сфере реальных инвестиций, строится на расчете сумм амортизационных отчислений и прибыли в пределах установленного горизонта исследования. Эта сумма, в самом общем случае, составит суммарный денежный поток операционного периода.

Стоимость капитала и процентные ставки . Понятие «стоимость капитала» тесно связано с экономическим понятием – прибыль.

Ценность капитала в экономике заключается в его способности создавать добавочную стоимость, то есть приносить прибыль. Эта ценность на соответствующем рынке – рынке капиталов – и определяет его стоимость.

Таким образом, стоимость капитала – это норма прибыли, определяющая ценность распоряжения капиталом в течение определенного периода времени (как правило – года).

В простейшем случае, когда одна из сторон (продавец, заимодавец, кредитор) передает право на распоряжение капиталом другой стороне (покупателю, заемщику), стоимость капитала выражается в форме процентной ставки.

Величина процентной ставки определяется исходя из рыночных условий (то есть – наличия альтернативных вариантов использования капитала) и степени риска данного варианта.

При этом одной из составляющих рыночной стоимости капитала оказывается инфляция. При выполнении расчетов в постоянных ценах инфляционная компонента из величины процентной ставки может быть исключена. Для этого следует воспользоваться одной из модификаций известной формулы Фишера :

Где r – реальная процентная ставка, n – номинальная процентная ставка, i – темп инфляции.

Все ставки и темп инфляции в данной формуле приводятся в виде десятичных дробей и должны относиться к одному и тому же периоду времени.

В общем случае величина процентной ставки соответствует доле основной суммы долга (принципала), которая должна быть выплачена по окончании расчетного периода. Ставки такого рода называются простыми.

Процентные ставки, различающиеся по продолжительности расчетного периода, могут быть сравниваемы между собой через расчет эффективных ставок или ставок сложного процента. Расчет эффективной ставки осуществляется по следующей формуле:

, где e – эффективная ставка, s – простая ставка, N – число периодов начисления процентов внутри рассматриваемого интервала.

Важнейшей составляющей стоимости капитала является степень риска. Именно вследствие различного риска, связанного с различными формами, направлениями и сроками использования капитала, на рынке капиталов в каждый момент времени могут наблюдаться различные оценки его стоимости.

Дисконтирование
Понятие «дисконтирование» относится к числу ключевых в теории инвестиционного анализа. Буквальный перевод этого слова с английского («discounting») означает: снижение стоимости, уценка.Дисконтированием называется операция расчета современной ценности (английский термин «present value» может переводиться также как «настоящая ценность», «приведенная стоимость» и т.п.) денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени

Противоположная дисконтированию операция – расчет будущей ценности («future value») исходной денежной суммы – называется наращением или компаундированием и легко иллюстрируется примером увеличения со временем суммы долга при заданной процентной ставке: F = P * (1+r)N

где F – будущая, а P – современная ценность (исходная величина) денежной суммы, r – процентная ставка (в десятичном выражении), N – число периодов начисления процентов.

Трансформация вышеприведенной формулы в случае решения обратной задачи выглядит так: P = F / (1+r)N

Методы дисконтирования используются в случае необходимости сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных во времени. В частности, ключевой критерий эффективности инвестиций – чистая современная ценность (NPV) – представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций.

Как вытекает из всего сказанного выше, процентная ставка, используемая в формуле расчета современной ценности, ничем не отличается от обычной ставки, отражающей, в свою очередь, стоимость капитала. В случае использования методов дисконтирования эта ставка, тем не менее, обычно называется ставкой дисконтирования (возможные варианты: «ставка сравнения», «барьерная ставка», «норма дисконта», «коэффициент приведения» и др.).

От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этой ставки. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:

Минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке).
Существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании).Стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам).
Ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.

Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой главным образом степенью риска, являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной ставки дисконтирования должны интерпретироваться и результаты расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций.

Задачи оценки инвестиционного проекта
Главная цель оценки инвестиционного проекта – обоснование его коммерческой (предпринимательской) состоятельности. Последняя предполагает выполнение двух основополагающих требований:

Полное возмещение (окупаемость) вложенных средств.
Получение прибыли, размер которой оправдывает отказ от любого иного способа использования ресурсов (капитала) и компенсирует риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Следует различать две составляющих коммерческой состоятельности инвестиционного проекта, ее необходимое и достаточное условия, соответственно:

Экономическая эффективность инвестиций.
Финансовая состоятельность проекта.

Экономическая оценка или оценка эффективности вложения капитала направлена на определение потенциальной возможности рассматриваемого проекта обеспечить требуемый или ожидаемый уровень прибыльности. При выполнении инвестиционного анализа задача оценки эффективности капиталовложений является главной, определяющей судьбу проекта в целом.

Финансовая оценка направлена на выбор схемы финансирования проекта и тем самым характеризует возможности по реализации имеющегося у проекта экономического потенциала. При выполнении оценки следует придерживаться экономического подхода и рассматривать только те выгоды и потери, которые могут быть измерены в денежном эквиваленте.

Стадии оценки инвестиционного проекта
Цикл разработки инвестиционного проекта может быть представлен в виде последовательности трех стадий (этапов):

Формулирование идеи проекта
Оценка инвестиционной привлекательности проекта
Выбор схемы финансирования проекта

По мере продвижения по этапам представление о проекте уточняется и обогащается новой информацией. Таким образом каждый этап представляет собой своего рода промежуточный финиш: результаты, полученные на нем, должны служить подтверждением целесообразности осуществления проекта и, тем самым, являются «пропуском» на следующую стадию разработки.

На первой стадии происходит оценка возможности осуществления проекта с точки зрения маркетинговых, производственных, юридических и других аспектов. Исходной информацией для этого служат сведения о макроэкономическом окружении проекта, предполагаемом рынке сбыта продукции, технологиях, налоговых условиях и т.п. Результатом первой стадии является структурированное описание идеи проекта и временной график его осуществления.

Вторая стадия в большинстве случаев оказывается решающей. Здесь происходит оценка эффективности инвестиций и определение возможной стоимости привлекаемого капитала. Исходная информация для второй стадии – это график капитальных вложений, объемы продаж, текущие (производственные) затраты, потребность в оборотных средствах, ставка дисконтирования. Результаты этого этапа чаще всего оформляются в виде таблиц и показателей эффективности инвестиций: чистая текущая стоимость (NPV), срок окупаемости, внутренняя ставка доходности (IRR).

Третья стадия связывается с выбором оптимальной схемы финансирования проекта и оценкой эффективности инвестиций с позиции собственника (держателя) проекта. Для этого используется информация о процентных ставках и графиках погашения кредитов, а также уровне дивидендных выплат и т.п. Результатами финансовой оценки проекта должны быть: финансовый план осуществления проекта, прогнозные формы финансовой отчетности и показатели финансовой состоятельности.

Любая методика инвестиционного анализа предполагает рассмотрение проекта как условно самостоятельного экономического объекта. Поэтому на первых двух стадиях разработки инвестиционный проект должен рассматриваться обособленно от остальной деятельности предприятия, его реализующего.

Обособленный (локальный) характер рассмотрения проектов исключает возможность корректного выбора схем их финансирования. Это связано с тем, что решение о привлечении того или иного источника для финансирования капиталовложений принимается, как правило, на уровне предприятия в целом или его самостоятельного в финансовом отношении подразделения. При этом в первую очередь учитывается текущее финансовое состояние этого предприятия, которое практически невозможно отразить в локальном проекте.

Таким образом, на крупных предприятиях задача выбора схемы финансирования инвестиционного проекта (по крайней мере, для проектов, относимых к категории «крупных») с необходимостью уходит на высший уровень управления. На уровне среднего управленческого звена остается задача выбора наиболее эффективных, то есть наиболее потенциально прибыльных проектов из имеющегося перечня.

Инвестиционный анализ является частью теории инвестирования. Инвестирование как процесс увеличения капитала инвестора требует понимания и оценки целесообразности вложений в инвестиционный проект, получения представления о возможных рисках в среде, окружающей инвестируемый объект и в самом объекте. И в процессе инвестиций инвестору необходим анализ изменений происходящих в инвестируемом объекте, выяснения соответствия ожидаемым параметрам и на этом основании принятия решений о корректировке процесса инвестирования. Даже после окончания процесса инвестирования необходим анализ результатов для изучения ошибок и успехов инвестирования с целью использования их в последующем инвестировании в иных объектах.

Инвестиционный анализ вполне самостоятельная область анализа со своими методами и инструментами, методиками и приемами. Конечно, некоторые его элементы заимствованы из финансового анализа, некоторые из анализа хозяйственной деятельности предприятий и организаций, но в целом инвестиционный анализ самостоятельный раздел теории инвестирования.

Главной задачей любого бизнеса является задача стабильного получения прибыли, которое возможно при одном непременном условии – постоянном обновлении производственного аппарата, если речь идет о реальном производстве продукции, а не о финансовых спекуляциях.

Вложения средств в развитие производственного капитала, увеличивающего массу прибыли и есть инвестиции в реальный сектор экономики. Этот процесс носит дискретный характер, поскольку каждый инвестиционный проект имеет свой жизненный цикл, после окончания которого, происходит обновление производства с помощью нового инвестиционного проекта.

Инвестиционные проекты могут накладываться друг на друга, создавая более длительные жизненные циклы, но дискретность инноваций сохраняется.

Анализ инвестиционного проекта

Инвестиции и капиталовложения

Под инвестициями или капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния.

Простейшим примером инвестиций оказывается расходование денежных средств на приобретение имущества, характеризующегося существенно меньшей ликвидностью - оборудования, недвижимости, финансовых или иных внеоборотных активов.

Основными признаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы к ее анализу, являются:

1. Необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности).
2. Ожидание увеличения исходного уровня благосостояния.
3. Неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу.

Принято различать два типа инвестиций: реальные и финансовые (портфельные) При дальнейшем изложении материала речь будет идти в основном о первом из них. Следует отметить, что в случае реальных инвестиций условием достижения намеченных целей, как правило, оказывается использование (эксплуатация) соответствующих внеоборотных активов для производства некоторой продукции и последующей ее реализации. Сюда же, к примеру, относится использование организационно-технических структур вновь образованного бизнеса для извлечения прибыли в ходе уставной деятельности созданного с привлечением инвестиций предприятия.

Инвестиционный проект

В случае, если объем инвестиций оказывается существенным для данного экономического субъекта с точки зрения влияния на его текущее и перспективное финансовое состояние, принятию соответствующих управленческих решений должна предшествовать стадия планирования или проектирования, то есть стадия пред инвестиционных исследований, завершающаяся разработкой инвестиционного проекта.

Инвестиционным проектом называется план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их последующим возмещением и получением прибыли.

Задача разработки инвестиционного проекта - подготовка информации, необходимой для обоснованного принятия решения относительно осуществления инвестиций.

Основным методом достижения этой цели является математическое моделирование последствий принятия соответствующих решений.

Бюджетный подход и денежные потоки

В целях моделирования инвестиционный проект рассматривается во временной развертке, причем анализируемый период (горизонт исследования) разбивается на несколько равных промежутков - интервалов планирования.

Для каждого интервала планирования составляются бюджеты - сметы поступлений и платежей, отражающих результаты всех операций, выполнявшихся в этом временном промежутке. Сальдо такого бюджета - разность между поступлениями и платежами - есть денежный поток инвестиционного проекта на данном интервале планирования.

Если все составляющие инвестиционного проекта будут выражены в денежной оценке, мы получим ряд значений денежных потоков, описывающих процесс осуществления инвестиционного проекта.

В укрупненной структуре денежный поток инвестиционного проекта состоит из следующих основных элементов:

1. Инвестиционные затраты.
2. Выручка от реализации продукции.
3. Производственные затраты.
4. Налоги.

Дополнительная выручка от реализации продукции, равно как и дополнительные производственные затраты, возникшие в ходе осуществления проекта, могут быть как положительными, так и отрицательными величинами. В первом случае это может быть связано, например, с закрытием убыточного производства, когда спад выручки перекрывается экономией затрат. Во втором случае моделируется снижение затрат в результате их экономии в ходе, например, модернизации оборудования.

Прибыль и амортизация

В инвестиционном анализе большую роль играют понятия прибыли и денежного потока, а также связанное с ними понятие амортизации.

Экономический смысл понятия "прибыль" заключается в том, что это - прирост капитала. Говоря по-иному, это увеличение благосостояния экономического субъекта, распоряжающегося некоторым объемом ресурсов. Прибыль является главной целью экономической деятельности.

Необходимо особо отметить, что в теории инвестиционного анализа понятие "прибыль" (впрочем, как и многие другие экономические понятия) не совпадает с его бухгалтерской и фискальной трактовкой.

В инвестиционной деятельности факту получения прибыли предшествует возмещение первоначальных капиталовложений, чему соответствует понятие "амортизация" (в английском языке слово "amortization" означает "погашение основной части задолженности"). В случае вложения средств во внеоборотные активы эту функцию выполняют амортизационные отчисления.

Анализ инвестиционной эффективности

Степень достижения максимального результата при минимальной затрате финансовых средств называют эффективностью.

Эффективность проекта инвестиций рассматривают как категорию, отражающую соответствие интересам и целям участников. Финансовый проект, имеющий успех в целом, может быть неэффективным или малоэффективным для его участников.

Эффективный результат участия в проекте наблюдают по соотношению вложенного капитала в проект, финансовых средств полученных при реализации проекта и оставшихся в распоряжении участника после компенсации издержек и расплаты с государством, кредиторами и так далее.

1. Эффективность участия в программе инвестиций.
2. Эффективность программы инвестиций в целом.

Эффективность программы инвестиций в целом, определяется потенциальной привлекательностью проекта для участника и поиска источника финансирования. Показатель эффективности участия в программе инвестиций определяются как технологическими, организационными и техническими решениями, так и схемой финансирования проекта.

Анализ эффективности программ инвестиций базируется на принципах, которые применяются к любому проекту независимо от их технологических, технических, отраслевых, региональных или финансовых особенностей:

1. Исследование жизненного цикла всего проекта, начиная от расчетного периода до прекращения проекта.
2. Моделирование потока продукции, денежных средств, ресурсов.
3. Сопоставление ожидаемого результата и затраты, ориентируясь на достижение дохода.
4. Использование прогнозных, базисных и текущих цен.

Анализ эффективного альтернативного проекта, а также выбор лучшего среди них, проводят с использованием отмеченных показателей, в список которых включают:

Потребность в финансировании.
- Прибыль.
- Дисконтированную прибыль.
- дохода.
- Индекс дохода инвестиций.
- Индекс дохода дисконтированных инвестиций.
- инвестирования.

Расчеты выполняются в прогнозных и текущих ценах.

Начальная стадия разработки проекта подразумевает расчет текущих цен. Процесс расчета эффективности программы инвестиций в целом, рекомендуют проводить как в прогнозных, так и в текущих ценах. В процедуре разработки схемы финансирования и оценки эффективности участия в программе инвестиций, рекомендуется использование только прогнозных цен.

Задачи анализа эффективности инвестирования

В процессе анализа инвестиционных действий, существует цель выявить все факторы, которые способны негативно влиять на достижение инвестиционного результата. Рассматриваются факторы, носящие субъективный, либо объективный характер, внешние, внутренние и так далее.

Конечный этап анализа эффективности инвестирования подразумевает экономическое обоснование тех решений инвестирования, которые были выбраны для реализации. Следует отметить, что данные решения должны быть параллельны общей стратегии экономики, укреплять и улучшать конкурентное преимущество, а также положительно оказывать влияние на динамику и темп развития.

Обычно, в инвестиционной деятельности наблюдаются две формы или два направления. Это портфельные или финансовые инвестиции и прямые инвестиции (капиталовложения). В связи с этим, каждая из форм подразумевает определенные задачи.

Задачи анализа прямого инвестирования:

Выявление потребностей предприятия или организации в осуществлении прямого долгосрочного инвестирования.
- Экономическое обоснование и поиск необходимых источников инвестирования.
- Анализ внутренних и внешних факторов способных оказать влияние на достижение инвестиционного результата.
- Прогнозирование результата, в случае реализации инвестиционной идеи.
- Выработка управленческих и иных видов решений для максимального получения прибыли и минимального риска инвестирования.
- Контроль над осуществлением и проведением инвестиционных действий и выработка по улучшению.

Задачи анализа финансового инвестирования:

Реализация комплекса мероприятий по оценки и анализу политической и экономической информации для осуществления инвестиционной финансовой деятельности.
- Создание органа, который контролирует изменение ссудного капитала и курса ценных бумаг.
- Прогнозирование будущей и анализ текущей финансовой стабильности объекта вложений.
- Оптимизация и составление инвестиционного портфеля.
- Определение приемлемой высоты доходности по отношению риска финансового инвестирования.
- Анализ степени эффективности инвестиционного портфеля.

Нужно понимать, что реализация финансовых и прямых инвестиций, это части одной инвестиционной процедуры. Схожесть в их осуществлении и планировании, объединяет данные в общей инвестиционной деятельности.

Методики анализа эффективности инвестиций

Способы анализа эффективности (не включающие дисконтирование), называют статистическим методом анализа эффективности инвестиций. Подобный способ инвестиционного анализа, опирается на плановые, фактические и проектные показатели о результатах и затратах, обусловленность которых, заключается реализации инвестиционных проектов. Этот прием используется в той ситуации, где результаты и затраты неравномерно распределяются в течение года, в период применения инвестиционной программы.

К таким методикам относятся следующие варианты:

1. Метод, который основан на расчете срока окупаемости инвестирования.
2. Метод, который основан на определении оптимальной прибыли.
3. Метод, который основан на расчете разности суммы доходов и инвестиционных издержек (единовременных затрат) за весь период использования инвестиционной программы. Имеет название Cash-flow, что обозначает накопленное сальдо в денежном потоке.
4. Метод сравнения эффективности проведенных затрат с производительностью продукции.
5. Метод выбора варианта для вложений капитала, с учетом сравнения с увеличением финансовых средств. Совершенный способ эффективности вложений капитала исходит из выводов анализа эффективности инвестиций, что в последующем позволяет внедрить и реализовать такой проект, который обеспечит инвестору выполнение установленных норм эффективности использования капиталовложений.

Инвестиционный анализ предприятия

«Нам следует привлечь и использовать инвестиции». Достаточно часто сегодня мы слышим такое выражение. Это не удивительно! Современный мир сложен и финансовых средств порой не хватает. Вот тогда и приходят на помощь инвестиции.

Так что же такое инвестиции? А еще интереснее, что же такое инвестиционный анализ? Попробуем ответить на эти вопросы.

Итак, инвестиции – это совокупность затрат (финансовых, трудовых), материальных ресурсов с целью получения, увеличения и накопления прибыли. Другими словами, деньги для получения еще больших денег. Таким образом, инвестиционная деятельность присуще любому предприятию, независимо от его размеров, производства и формы собственности. Причинами привлечения инвестиций и проведения инвестиционного анализа предприятия остаются все теме же, а именно: освоение новых видов деятельности и нового производства; наращивание объемов производства; обновление уже имеющейся материально-технической базы.

Значение анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности невозможно переоценить. Поэтому для более наглядного представления инвестиционного анализа и инвестиционного проекта лучше всего использовать график денежных потоков.

В общем виде инвестиционный проект P представляет собой следующую модель:

P = {ICi, CFk, n, r},
где ICi - инвестиция в i-м году, i = 1,2,…..,m;
CFk – приток денежных средств в k-м году, k = 1,2,…..,n;
n – продолжительность проекта;
r – ставка дисконтирования.

Необходимо сказать, что это требует применения множества различных расчетов и применения разных методов анализа. Это обусловлено применением различных критериев в составе инвестиционного проекта. Исходя из этого анализ эффективности инвестиций включает: определение расходов на данный проект; оценку ожидаемых денежных потоков на определенную дату; оценка риска; оценка ; определение критериев эффективности и сравнение ожидаемых денежных поступлений с требуемыми капиталовложениями или затратами проекта.

Совокупность методов оценки эффективности инвестиций (таких как статистические, динамические, срок окупаемости, учетная норма прибыли, чистая стоимость, индекс рентабельности, внутренняя норма доходности, дисконтированный срок окупаемости) можно разделить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные).

Однако, не стоит при проведении анализа забывать про сложившуюся рыночную ситуацию и о необходимости сбора большого количества информации и данных для проведения анализа. Для этого необходимо, чтобы на предприятии были соответствующие специалисты, занимающиеся данным вопросом и инвестиционным анализом предприятия. Если таких специалистов нет, то предприятия может обратиться в стороннею организацию, которая занимается инвестиционным анализом.

Финансовый инвестиционный анализ

Финансово-инвестиционный анализ субъектов хозяйствования – это совокупность аналитических процедур, основанных на общедоступной информации финансового характера и предназначены для оценки состояния и эффективности использования инвестиционного потенциала предприятия, а также принятия управленческих решений относительно целесообразности инвестирования средств в его деятельность.

Большинство исследователей в качестве определения предмета финансово-инвестиционного анализа использует его выражение через финансовое состояние предприятий, поскольку именно в нем оказывается финансовая деятельность, процессы формирования и использования финансовых ресурсов предприятия, реализуются причинно-следственные связи между ними. Следовательно, предмет финансово-инвестиционного анализа - это финансовое состояние предприятий - потенциальных объектов инвестирования или инвесторов, - отражен через систему финансово-экономического информации.

Под финансовым состоянием предприятия понимают его способность финансировать свою деятельность. Он характеризуется обеспеченностью финансовыми ресурсами, целесообразностью их размещения и эффективностью использования, финансовыми взаимоотношениями с другими юридическими и физическими лицами, платежеспособностью и финансовой устойчивостью.

Финансово-инвестиционный анализ изучает финансовое состояние предприятия как соотношение различных составляющих активов и пассивов между собой. Кроме того, он исследует причины, которые привели к соответствующему уровню ф финансового состояния, предлагает пути его улучшения, выявляет возможные последствия осуществления инвестиций для ликвидности, платежеспособности, деловой и рыночной активности, рентабельности предприятия.

Традиционно предмет финансового анализа делится на четыре базовых элемента:

Финансовые отношения - отношения, вызывающие изменения в составе активов и обязательств субъектов хозяйствования;
- ресурсы - состав и структура актива баланса;
- источники финансирования - состав и структура пассива баланса;
- результаты использования экономического потенциала - элемент, являющийся критерием для определения перспектив развития предприятия.

В наиболее общем выражении цель финансово-инвестиционного анализа - всесторонняя оценка имущественного и финансового состояния предприятия, его деловой активности, поиск резервов его улучшения, повышения эффективности деятельности, прежде всего за счет финансовых и реальных инвестиции.

Конкретная цель финансово-инвестиционного анализа зависит от интересов пользователей аналитической информации для внутренних по отношению к субъекту хозяйствования пользователей такая цель состоит в оценках инвестиционного потенциала предприятия, выявления инвестиционных потребностей и резервов финансовых ресурсов для осуществления инвестиций, оценке эффективности инвестиционной деятельности с позицией ее влияния на качество финансового состояния предприятия. В свою очередь финансово-инвестиционный анализ предприятия со стороны внешних пользователей аналитической информации, прежде всего, имеет целью предприятия как объекта потенциального вложения средств.

В общем случае главными задачами финансово-инвестиционного анализа являются: анализ имущественного состояния, источников финансирования, ликвидности и платежеспособности, движения денежных средств, финансовой устойчивости деловой активности, рыночной активности, рентабельности, комплексная оценка инвестиционной привлекательности и кредитоспособности. Их логическая взаимосвязь определяет последовательность проведения аналитических процедур и формирует общую модель финансового анализа предприятия.

В процессе финансово-инвестиционного анализа субъектов реализуются такие основные функции:

Оценочная - объективная оценка финансового состояния, финансовых результатов, эффективности, инвестиционной привлекательности объекта анализа;
- диагностическая - установление причинно-следственных изменений финансового состояния в количественном и качественном измерении влияния отдельных факторов;
- поисковая - выявление неиспользованных резервов и потенциальных возможностей улучшения финансового состояния и развития экономической системы, обоснование механизма их мобилизации;
- конструктивная - подготовка и обоснование принимаемых управленческих решений;

Источником информации для диагностики финансового состояния является финансовая отчетность, примечания к финансовой отчетности, статистическая и оперативная отчетность.

Методы инвестиционного анализа

Для решения задач инвестиционного анализа применяются приемы и методы, позволяющие количественно оценить результаты инвестиционной деятельности в разрезе отдельных ее аспектов (как в статике, так и в динамике).

Основные методы инвестиционного анализа:

Горизонтальный;
- вертикальный;
- сравнительный;
- коэффициентный;
- интегральный.

1. Горизонтальный (или трендовый) инвестиционный анализ базируется на изучении динамики отдельных показателей инвестиционной деятельности во времени.

Рассчитываются темпы роста (прироста) отдельных инвестиционных показателей за ряд периодов и определяются общие тенденции их изменения (или тренда).

В инвестиционном анализе наибольшее распространение получили следующие разновидности трендового анализа:

Исследование динамики показателей отчетного периода в сопоставлении с показателями предшествующего периода (месяца, квартала, года).
- исследование динамики показателей отчетного периода в сопоставлении с показателями аналогичного периода прошлого года (за базу может быть выбран какой-либо месяц, например тот в котором выручка наибольшая и показатели этого месяца сравниваются с показателями этого же месяца предшествующего года).
- исследование динамики показателей за ряд предшествующих периодов.

Все виды трендового анализа дополняются обычно исследованием влияния отдельных факторов на изменение соответствующих результативных показателей инвестиционной деятельности.

2. Вертикальный (или структурный) инвестиционный анализ базируется на структурном разложении обобщающих показателей инвестиционной деятельности предприятия.

Рассчитываются удельные веса отдельных структурных составляющих, изменение удельных весов, влияние структурных сдвигов.

В инвестиционном анализе наибольшее распространение получили следующие виды вертикального анализа:

Структурный анализ инвестиций;
- структурный анализ инвестиционных ресурсов;
- структурный анализ денежных потоков от инвестиционной деятельности.

3. Сравнительный инвестиционный анализ базируется на сопоставлении отдельных групп аналогичных показателей между собой.

Рассчитываются величины абсолютных и относительных отклонений сравниваемых показателей.

В инвестиционном анализе наибольшее распространение получили следующие виды сравнительного анализа:

Анализ показателей инвестиционной деятельности данного предприятия по сравнению со среднеотраслевыми показателями;
- анализ показателей инвестиционной деятельности данного предприятия по сравнению с показателями предприятия-конкурента;
-анализ отчетных и плановых показателей инвестиционной деятельности.

4. Коэффициентный анализ (R-анализ) базируется на расчете и сравнении разнообразных финансовых показателей деятельности предприятия между собой.

Рассчитываются различные относительные показатели инвестиционной деятельности, и выявляется их влияние на финансовое состояние предприятия в целом.

В инвестиционном анализе наиболее часто рассчитываются следующие виды коэффициентного анализа:

Анализ показателей ликвидности и платежеспособности;
- анализ показателей финансовой устойчивости;
- анализ показателей рентабельности;
- анализ показателей деловой активности.

5. Интегральный анализ позволяет получить наиболее углубленную (многофакторную) оценку инвестиционной деятельности предприятия. Здесь наибольшее распространение получили следующие виды интегрального анализа:

1) дюпоновская система интегрального анализа эффективности использования активов предприятия. Эта система анализа, разработанная фирмой «Дюпон» (США), предусматривает разложение показателя «коэффициента рентабельности активов» на ряд частных финансовых показателей, взаимосвязанной в единой системе.

В основе этой системы анализа лежит «модель Дюпона», в соответствии, с которой коэффициент рентабельности используемых активов предприятия представляет собой произведение рентабельности продаж продукции на коэффициент оборачиваемости активов.

2) система СВОТ - анализа (SWOT – analysis) инвестиционной деятельности.

Название этой системы представляет собой аббревиатуру начальных букв терминов, характеризующих объекты этого анализа:

S – сильные стороны предприятия;
W- слабые стороны предприятия;
О - возможности развития предприятия;
Т – угрозы развития предприятия (trears).

Основной целью СВОТ – анализа является комплексное исследование сильных и слабых сторон инвестиционной деятельности предприятия, а также позитивного и негативного влияния отдельных внешних факторов на результаты осуществления инвестиционной деятельности фирмы в целом в прогнозном периоде.

3) объективно-ориентированная модель интегрального анализа формирования чистой инвестиционной деятельности. Концепция этого анализа базируется на использовании компьютерной технологии и ряда специальных прикладных программ. Основной концепцией является представление модели формирования чистой прибыли от инвестиций в виде совокупности взаимодействующих финансовых блоков, непосредственно формирующих сумму чистой инвестиционной прибыли. Пользователь сам формирует систему таких блоков исходя из специфики инвестиционной деятельности. После построения модели пользователь сам наполняет все блоки количественными характеристиками в соответствии с отчетной информацией предприятия. А программа сама рассчитывает влияние этих блоков на величину чистой инвестиционной прибыли.

Например, в систему блоков, формирующих чистую инвестиционную прибыль, входит:

Выручка от продаж,
- объем реализации,
- величина собственных и заемных инвестиционных ресурсов,
- скорость оборота инвестированных оборотных средств,
- длительность технологического цикла и т.д.

Показатели всех перечисленных блоков вводятся в программу, а программа сама рассчитывает влияние этих показателей на общую величину чистой инвестиционной прибыли.

4) интегральная система портфельного анализа. Этот анализ основан на использовании «портфельной теории», по которой уровень прибыльности портфеля финансовых инвестиций рассматривается в одной связке с уровнем риска портфеля (система «доходность – риск»). В соответствии с этой теорией можно за счет формирования «оптимального портфеля» (соответствующего подбора ценных бумаг) снизить уровень риска и соответственно повысить прибыльность. Следует помнить, что между рискованностью и прибыльностью ценных бумаг существует прямо пропорциональная зависимость, чем более рискованны вложения, тем больше ожидаемая прибыль, наиболее прибыльными являются венчурные ценные бумаги. Когда-то к ним относились ценные бумаги предприятий занимающихся компьютерными технологиями, сотовая связь и т.д.

Анализ структуры и цены капитала в инвестиционном анализе:

Источники формирования инвестиционных ресурсов.
- Особенности расчета цены отдельных источников капитала.
- Средневзвешенная цена капитала.
- Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционных ресурсов.

Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования.

Все источники формирования инвестиционных ресурсов делятся на три основные группы:

Собственные источники;
- заемные источники;
- привлеченные источники.

К собственным источникам относят:

Нераспределенная прибыль;
- фонды накопления и фонды потребления;
- амортизационные отчисления.

К заемным источникам относят:

Долгосрочные кредиты и займы;
- целевой государственный кредит, направленный на конкретный вид инвестирования;
- инвестиционный лизинг – одна из разновидностей долгосрочного кредитования, предоставляемая в натуральной форме и погашаемая в рассрочку;
- налоговый инвестиционный кредит.

К привлеченным источникам можно отнести:

Эмиссия акций компании;
- эмиссия инвестиционных сертификатов – привлечение различных инвестиционных фондов к инвестиционной деятельности этого предприятия;
- взнос сторонних (отечественных и зарубежных) инвесторов в уставной капитал;
- безвозмездное предоставление государственными органами и коммерческими структурами средств на целевое финансирование (примером могут служить дотации из федерального бюджета или спонсорская помощь).

Особенности заемного капитала состоят в следующем:

Заемный капитал не меняет структуры собственности фирмы, но означает изменение обязательств. Рост обязательств означает рост риска, т.к. в отличие от дивидендов, они защищены кредитным договором (т.е. если дивиденды, в крайнем случае, можно не выплатить, то кредит необходимо выплачивать в любом случае);
- выплата процентов по заемному капиталу освобождается от налогообложения (в России – по учетной ставке ЦБ + 3%), а дивиденды выплачиваются из чистой прибыли;
- привлечение заемного капитала – как правило, более дешевый, и быстрый способ инвестирования проекта, чем привлечение собственного капитала (эмиссия акций);
- использование заемного капитала приводит к увеличению денежного потока.

В инвестиционном анализе значительную роль играет показатель «стоимости (цены) капитала». Стоимость капитала – это средства, уплачиваемые предприятием за пользование финансовыми ресурсами.

Привлекая заемные средства, заемщик должен просчитать их стоимость, при этом эффективно финансировать ИП за счет заемных средств, только в том случае, когда норма прибыли по ИП больше, чем плата за заемные средства.

В инвестиционном анализе при расчете стоимости капитала принято выделять 4 основных источников:

Банковские ссуды и кредиты;
- обыкновенные акции;
- привилегированные акции;
- нераспределенная прибыль;

Каждый из названных источников имеет разную стоимость.

Стоимость заемного капитала определяется явными затратами фирмы на его приобретение – это та ставка процента, которую предприятие вынужденно платить ссудодателю за предоставленные кредиты. Если мы говорим о банковском кредите, то цена капитала есть ставка кредитования (если предприятие, берет в банке 100 000р. под 10 % годовых, то стоимость этого элемента будет 10 000р).

Однако необходимо учитывать некоторые особенности заемных источников финансирования. К этим особенностям относят, прежде всего, налоговый эффект.

Налоговое законодательство разрешает затраты, связанные с выплатой процентов по кредиту, относить на себестоимость продукции, т.е. исключать из налогооблагаемой прибыли. Это отнесение спасает некоторую часть денежного потока.

Анализ инвестиционной привлекательности

В экономической литературе существует достаточное количество трудов различных ученых, посвященных проблемам определения и понимания «инвестиционной привлекательности» предприятия.

В этих работах нет единого мнения относительно определения и оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Мнения отечественных авторов по этой теме несколько отличаются, но в то же существенно дополняют друг друга.

Изучив существующие подходы к сущности инвестиционной привлекательности предприятия, можно систематизировать и объединить существующие трактовки в четыре группы по следующим признакам:

1) инвестиционная привлекательность как условие развития предприятия. Инвестиционная привлекательность предприятия – состояние его хозяйственного развития, при котором с высокой долей вероятности в приемлемые для инвестора сроки инвестиции могут дать удовлетворительный уровень прибыльности или может быть достигнут другой положительный эффект.
2) инвестиционная привлекательность как условие инвестирования. Инвестиционная привлекательность – это совокупность различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в основной капитал.
3) инвестиционная привлекательность как совокупность показателей. Инвестиционная привлекательность предприятия – совокупность экономических и финансовых показателей предприятия, определяющих возможность получения максимальной прибыли в результате вложения капитала при минимальном риске вложения средств.
4) инвестиционная привлекательность как показатель эффективности инвестиций.

Эффективность инвестиций определяет инвестиционную привлекательность, а инвестиционная привлекательность – инвестиционную деятельность. Чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень инвестиционной привлекательности и масштабнее – инвестиционная деятельность, и наоборот.

Таким образом, обобщив предложенную выше классификацию, можно сформулировать наиболее общее определение инвестиционной привлекательности предприятия - это система экономических отношений между субъектами хозяйствования по поводу эффективного развития бизнеса и поддержания его конкурентоспособности.

С позиций инвесторов, инвестиционная привлекательность предприятия – это система количественных и качественных факторов, характеризующих платежеспособный спрос предприятия на инвестиции.

Спрос на инвестиции (в совокупности с предложением, уровнем цен и степенью конкуренции) определяет конъюнктуру инвестиционного рынка.

Для того чтобы получить надежную информацию для разработки стратегии инвестирования, необходим системный подход к изучению конъюнктуры рынка, начиная с макроуровня (от инвестиционного климата государства) и заканчивая микроуровнем (оценкой инвестиционной привлекательности отдельного инвестиционного проекта). Данная последовательность позволяет инвесторам решить проблему выбора именно таких предприятий, которые имеют лучшие перспективы развития в случае реализации предлагаемого инвестиционного проекта и могут обеспечить инвестору планируемую прибыль на вложенный капитал с имеющихся рисков. Одновременно инвестором рассматривается принадлежность предприятия к отрасли (развивающиеся или депрессивные отрасли) и его территориальное расположение (регион, федеральный округ). Отрасли и территории, в свою очередь, имеют собственные уровни инвестиционной привлекательности, которые включают в себя инвестиционную привлекательность предприятий.

Таким образом, каждый объект инвестиционного рынка обладает собственной инвестиционной привлекательностью и одновременно находится в «инвестиционном поле» всех объектов инвестиционного рынка. Инвестиционная привлекательность предприятия кроме своего «инвестиционного поля» испытывает инвестиционного воздействие отрасли, региона и государства. В свою очередь, совокупность предприятий образует отрасль, которая влияет на инвестиционную привлекательность целого региона, а из привлекательности регионов складывается привлекательность государства. Все изменения, происходящие в системах более высокого уровня (политическая нестабильность, перемены в налоговом законодательстве и другие) непосредственно отражаются на инвестиционной привлекательности предприятия.

Инвестиционная привлекательность зависит как от внешних факторов, характеризующих уровень развития отрасли и региона расположения рассматриваемого предприятия, так и от внутренних факторов – деятельности внутри предприятия.

Принимая решение о размещении средств, инвестору предстоит оценить множество факторов, определяющих эффективность будущих инвестиций. Учитывая диапазон вариантов сочетания различных значений этих факторов, инвестору приходится оценивать совокупное влияние и результаты взаимодействия этих факторов, то есть оценивать инвестиционную привлекательность социально-экономической системы и на ее основе принимать решение о вложении средств.

Поэтому возникает необходимость количественной идентификации состояния инвестиционной привлекательности, при чем следует учесть, что для принятия инвестиционных решений показатель, характеризующий состояние инвестиционной привлекательности предприятия, должен иметь экономический смысл и быть сопоставимым с ценой капитала инвестора.

Следовательно, можно сформулировать требования, предъявляемые к методике определения показателя инвестиционной привлекательности:

Показатель инвестиционной привлекательности должен учитывать все значимые для инвестора факторы внешней среды;
- показатель должен отражать ожидаемую доходность вложенных средств;
- показатель должен быть сопоставим с ценой капитала инвестора.

Построенная с учетом этих требований методика оценки инвестиционной привлекательности предприятий позволит обеспечить инвесторам качественный и обоснованный выбор объекта вложения капитала, контролировать эффективность инвестиций и корректировать процесс реализации инвестиционных проектов и программ в случае неблагоприятной ситуации.

Инвестиционный потенциал предприятий России характеризуется удовлетворительным уровнем развития производственного потенциала, в частности, ростом материально-технической базы предприятий; ростом объема промышленной продукции и ростом спроса на продукцию российских предприятий; ростом активности предприятий на рынке ценных бумаг и непосредственно повышением стоимости российских акций; снижением эффективности управления деятельностью предприятия, что отражается в значениях показателей, характеризующих финансовое состояние предприятий; достаточным объемом и квалификацией рабочей силы; неравномерностью развития предприятий различных отраслей промышленности. Активность российских инвесторов снижается, в то время как интерес иностранных инвесторов к промышленным предприятиям экономики России увеличивается.

Одним из главных факторов инвестиционной привлекательности предприятия являются инвестиционные риски.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды – это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (недополученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия.

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.

Риск снижения доходности включает следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски.

Существует множество классификаций факторов, определяющих инвестиционную привлекательность.

Их можно разделить на:

Производственно-технологические;
ресурсные;
институциональные;
нормативно-правовые;
инфраструктурные;
экспортный потенциал;
деловая репутация и другие.

Каждый их вышеперечисленных факторов может быть охарактеризован различными показателями, которые зачастую имеют одну и ту же экономическую природу.

Другие факторы, определяющие инвестиционную привлекательность предприятия классифицируются на:

Формальные (рассчитываются на основании данных финансовой отчетности);
неформальные (компетентность руководства, коммерческая репутация).

Инвестиционная привлекательность с точки зрения отдельного инвестора, может определяться различным набором факторов, имеющих наибольшее значение в выборе того или иного объекта инвестирования.

Анализ инвестиционных рисков

Анализ инвестиционных рисков является неотъемлемой частью анализа всего инвестиционного проекта. Риск представляет собой вероятность наступления неблагоприятного события. Под инвестиционным риском понимается вероятность наступления такого события, при котором реализация инвестиционного проекта может оказаться под угрозой. Инвестиционные риски могут быть вызваны как внешними, так и внутренними факторами, в связи с чем их можно классифицировать как по экономической сущности, так и по возможности снижения с помощью различных методов.

В результате классификации по экономической сущности, предполагающей идентификацию рисков по источникам возникновения, можно выделить две группы:

1) инвестиционные риски, вызванные внешними (экзогенными) факторами;
2) инвестиционные риски, вызванные внутренними (эндогенными) факторами.

Внешние факторы (причины) связаны с процессами, протекающими в социально-экономической системе, и оказывают постоянное (систематическое) воздействие на инвестиции. Риски, вызванные внешними факторами, принято называть системными или систематическими. Такие риски нельзя снизить с помощью диверсификации объектов инвестиций.

Внутренние факторы (причины) отражают качество системы управления предприятием и его общее, в том числе финансовое, состояние. Риски, вызванные внутренними факторами, принято называть несистемными или несистематическими. В отличие от рисков, вызванных внешними (объективными) причинами, несистемные риски поддаются снижению с помощью диверсификации объектов вложения денежных средств.

Риски, вызванные как внешними, так и внутренними факторами, приводят к одному и тому же результату - финансовым потерям, которые могут выражаться:

1) в недополучении запланированного дохода;
2) в неполучении запланированного дохода;
3) в невозврате части или всех вложенных средств (прямом убытке).

Инвестиционные риски находятся в прямой взаимосвязи с доходностью объекта инвестирования: чем выше доходность, тем выше риск, и наоборот, чем меньше доходность, тем меньше риск.

Экспертный метод (метод экспертных оценок) предполагает оценку риска специалистом, исходя из его знаний, опыта работы на рынке и интуиции. При этом в качестве измерителя риска используются прогнозные показатели доходности инвестиционных активов, в том числе вариация - разница между ее максимальным и минимальным значением.

Статистический метод предполагает измерение рисков с помощью показателей, рассчитанных на основе прогнозных значений доходности инвестиционных объектов, в том числе размаха вариации, среднеквадратичного отклонения и коэффициента вариации.

Задачи инвестиционного анализа

Основной отличительной чертой рыночной экономики является способ распределения ресурсов на основе рыночного механизма, который, в свою очередь, функционирует на базе модели равновесия спроса и предложения на необходимые ресурсы.

Путем установления рыночного равновесия экономическая система находит ответы на основные вопросы экономики:

Сколько производить товаров (услуг)?
Какие товары (услуги) производить?
Для кого эти товары (услуги) производить?
Каким образом их производить?

Операционные решения помогают найти ответ на вопрос о том, какова величина и оптимальная структура расходов организации, как влияет на ход реализации проекта ритмичность поставок сырья и сбыта продукции, достаточен ли профессиональный и квалификационный уровень персонала, задействованного в проекте, и т.д.

Отмечая важность инвестиционного развития хозяйства, сам инвестиционный анализ целесообразно рассматривать в качестве самостоятельного направления экономического анализа. Более того, его следует представлять в качестве проектно-ориентированного экономического анализа, реализация которого преимущественно зависит от потребности в обосновании управленческих решений по конкретным вариантам капиталовложений.

Цель инвестиционного анализа состоит не только в объективной оценке целесообразности осуществления кратко- и долгосрочных инвестиций, но и разработке базовых ориентиров инвестиционной политики компании.

- оптимальные инвестиционные решения, укрепляющие конкурентные преимущества фирмы и согласующиеся с ее тактическими и ;
- после инвестиционный мониторинг и разработка рекомендаций по улучшению качественных и количественных результатов инвестирования.

В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев состоит в сравнении величины требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой становится проблема их сопоставимости.

Критическими моментами в процессе оценки инвестиционного проекта являются:

Прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции);
- оценка притока денежных средств по годам;
- оценка доступности требуемых источников финансирования;
- оценка приемлемого значения стоимости капитала.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику:

Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. Под чистым оттоком денежных средств в анализируемом периоде понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно при обратном соотношении имеет место чистый приток). Ориентация на денежные потоки, а, например, не на прибыль считается более оправданной. Прибыль - это расчетный показатель, значение которого может существенно меняться в зависимости от ряда факторов, в том числе и субъективного порядка. Напротив, с помощью денежных потоков отражается реальное движение ценностей и могут быть оценены затраты и финансовые результаты.

Тем не менее, использование показателей прибыли в оценке инвестиционных проектов не отрицается полностью. В анализе разработаны критерии, использующие не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом. Таким образом, любой инвестиционный проект можно представлять как денежный поток, состоящий из двух частей. Первая из них - инвестиция, т.е. чистый отток, считающийся чаще всего единовременным. Вторая - последующий возвратный поток, т.е. распределенная во времени серия поступлений (чистых притоков, хотя в отдельные годы возможны чистые оттоки), позволяющих окупить исходную инвестицию.

Во-вторых, чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным. Анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин денежного потока, процентной ставки и длины этого периода.

В-третьих, считается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течение ряда последовательных лет. Аналогично предполагается, что приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года (подобная логика вполне понятна и оправданна, поскольку, например, именно так рассчитывается прибыль - нарастающим итогом на конец отчетного периода). Таким образом, в наиболее общем виде инвестиционный проект может быть представлен как денежный поток, первый элемент которого - разовая инвестиция (отток средств), привязанная к концу года, предшествующего году начала эксплуатации проекта, а последующие элементы - поступления денежных средств (притоки), генерируемые проектом.

В-четвертых, основные критерии оценки инвестиционных проектов предполагают учет фактора времени. Делается это с помощью известных алгоритмов, используемых в финансовой математике для упорядочения элементов протяженного во времени денежного потока (операции наращения и дисконтирования). При этом коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Таким образом, грамотное проведение инвестиционного анализа позволяет оценить:

Стоимость инвестиционного проекта;
- уровень его рискованности;
- экономическую целесообразность осуществления проекта на основе расчета базовых показателей эффективности (NPV, IRR, РТ);
- будущие денежные потоки по периодам жизненного цикла проекта и их текущую (приведенную) стоимость;
- возможный срок реализации проекта;
- уровень проектной дисконтной ставки проекта;
- структуру и объем источников финансирования инвестиции;
- степень воздействия инфляции на основные параметры проекта;
- инвестиционную привлекательность компании.

Анализ инвестиционных решений

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Тем не менее, имея определенные оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. В этой связи встает задача оптимизации инвестиционного портфеля, возникает проблема анализа воздействия заемного финансирования на инвестиционный проект, становится необходимым оценить эффективность проекта с точки зрения влияния структуры капитала. Основное внимание уделяется учету структуры капитала при финансовом анализе инвестиционного проекта.

Под инвестиционным проектом (ИП) понимается любая совокупность намеченных мероприятий (технических, организационных и пр.), ориентированных на достижение определенных социально-экономических целей и требующих для реализации использования капитальных ресурсов. Оценка ИП сводится к сопоставлению результатов, получаемых в итоге реализации ИП и необходимых для этих целей затрат всех видов.

При оценке инвестиционного проекта, узловым является выбор источников финансирования и допустимых размеров заемных средств. Одним из самых принципиальных вопросов при оценке эффективности ИП - на сколько структура капитала (т.е. отсутствие или наличие внешнего финансирования) влияет на результативность проекта и на правильность проведения анализа его эффективности. Для проработки данного вопроса успешно можно применять методы анализа ИП, которые рекомендуются Мировым банком для принятия решения о финансировании проекта.

При этом основной акцент делается на применимость одного из самых распространенных методов оценки эффективности инвестиционных проектов (и наиболее надежных, по мнению большинства экспертов в области финансового анализа, в т.ч. и специалистов Мирового банка, а именно метода Чистой современной стоимости - Net Present Value (NPV)) c использованием методов учета структуры капитала.

Отбор проекта - сложный процесс, требующий комплексного подхода. И успешная деятельность в инвестиционной сфере зависит от того, насколько хорошо организован этот процесс. Именно на этапе отбора допускается наибольшее количество ошибок, которые впоследствии приводят к потере вложенных средств. Процесс отбора предполагает глубокий анализ и принятие решений по инвестиционным и финансовым вопросам проекта. Результаты этих решений являются базой для финансовой оценки инвестиционного проекта, что, как известно, служит основой для отбора. Но, разумеется, прежде чем принять эти решения, необходимо провести детальный анализ всех инвестиционных аспектов.

Смысл оценки инвестиционного проекта заключается в представлении всей информации в форме, позволяющей лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности или нецелесообразности осуществления инвестиций.

Принятие решения об инвестировании проекта обуславливается целями, которые ставит фирма.

Иерархия инвестиционных целей (в порядке убывания) выглядит следующим образом:

1. Прибыльность инвестиционного мероприятия (определяется как норма прибыли на инвестиции; капвложения осуществляются только, если прибыль от них достигает определенного заранее задаваемого минимума).
2. Рост торгового оборота фирмы и доли контролируемого ею рынка.
3. Поддержание высокой репутации фирмы среди потребителей и сохранение контролируемой доли рынка.
4. Достижение высокой производительности труда.
5. Производство новой продукции.

Сам анализ проекта требует затрат времени и денег, поэтому степень подробности такого анализа может варьироваться в зависимости от требований инвесторов или кредиторов, возможности финансирования и времени, отведенного на его проведение. Принято выделять три уровня прединвестиционного анализа: анализ возможностей (Opportunity Study), предварительное ТЭО (Pre-Feasibility Study), окончательное ТЭО (Feasibility Study). Различия между уровнями прединвестиционного анализа - в степени проработки инвестиционных и финансовых аспектов проекта.

Так, при анализе возможностей рассматриваются общие вопросы, связанные с определением основных целей инициаторов проекта и степени привлекательности сферы, в которую направляются инвестиции. Анализируя возможности, организаторы проекта задаются довольно простыми вопросами: соответствуют ли инвестиции их целям и задачам, достаточен ли планируемый уровень прибыли, насколько велик риск потери, какую сумму можно вложить и в какой форме. В этом случае часто используется метод экспертных оценок, для чего разрабатывается перечень критериев в виде опросных листов для экспертов и, в зависимости от значимости для инвестора (кредитора), каждому из критериев назначаются соответствующие весовые коэффициенты. В результате проведения такого рода экспертизы, получают интегральный показатель эффективности предложения, и на его основе принимается решение о продолжении рассмотрения проекта или о его отклонении.

Этот этап анализа должен отвечать следующим требованиям:

Предварительное ТЭО должно проводиться лицами, имеющими базовые знания в области инвестиционного анализа.

Оно охватывает следующие разделы:

Общая информация по проекту;
- анализ рынка выпускаемой продукции и мощности предприятия;
- материальные факторы производства;
- размещение предприятия;
- анализ инжиниринга предприятия;
- организация проекта и накладные расходы;
- трудовые ресурсы;
- сроки осуществления проекта;
- финансово-экономическая оценка проекта.

В результате предварительного ТЭО инвесторы имеют возможность отобрать несколько наилучших вариантов инвестиций.

После определения сильных и слабых сторон каждого проекта приступают к подготовке окончательного ТЭО. Разница между предварительным и окончательным ТЭО заключается в степени проработки каждого аспекта. Окончательное ТЭО содержит более подробную и детальную информацию. Причем проектный анализ должен опираться на всестороннюю оценку достоинств и недостатков анализируемого проекта.

В числе важнейших аспектов обычно выделяются следующие:

Технический аспект, определяющий ”входы” и “выходы” проекта с инженерной точки зрения. Здесь должны быть указаны конкретные цели проекта (тип и объемы производимой продукции или услуг и др.), местоположение объектов, оборудование, технологии и их характеристики, сырье и нормативы его расхода, график выполнения проекта, вероятность своевременного строительства объектов, достижение предполагаемых результатов и т.д.;
- Институциональный аспект, охватывающий широкий круг организационных вопросов и характеризующий не только организацию-заемщика, ее структуру, управление, персонал, политику и т.д., но и параметры и режимы функционирования среды, в которой работает орган, реализующий проект, ее взаимодействие с другими контрагентами и т.д.;
- Финансовый аспект, изучающий затраты и результаты применительно к конкретным фирмам-участникам проекта, цель которых - извлечение максимальной прибыли. Этот аспект определяет рыночную эффективность рассматриваемого проекта, при этом непосредственно учитываются рыночные цены на производимые товары и услуги, реальные источники финансирования и процентные ставки по ним, действующая система налогообложения и ее параметры и т.д.;
- Коммерческий аспект, опирающийся на систему прогнозирования спроса на выпускаемую продукцию;
- Экономический аспект, связанный с изучением влияния проекта на развитие соответствующего сектора народного хозяйства страны в целом, то есть общественная оценка относящихся к проекту результатов и затрат;
- Социальный аспект, анализ которого в ряде случаев имеет приоритетное значение, поскольку существенно влияет как на реализуемость проекта (в связи с возможными социальными результатами: нестабильность, занятость и безработица и др.), так и на фактические значения затрат и результатов;
- Экологический аспект часто является одним из определяющих, его учет требует в ряде регионов существенной корректировки предварительно намечаемых параметров, входящих в проект мероприятий. В последнее время экологический аспект играет очень важную роль, особенно для иностранных инвесторов, поскольку за рубежом проблема охраны окружающей среды имеет первостепенное значение.

Проект является для инвестора приемлемым, если выполняются следующие условия: технологическая осуществимость, долгосрочная жизнеспособность, экономическая эффективность, политическая, социальная и экономическая приемлемость, организационно-административная обеспеченность. Оценивая жизнеспособность проекта, инвестор сравнивает варианты проекта с точки зрения их стоимости, сроков реализации и прибыльности. В результате такой оценки он должен быть уверен, что на продукцию, являющуюся результатом проекта, в течение всего жизненного цикла будет держаться стабильный спрос, достаточный для назначения такой цены, которая обеспечивала бы покрытие расходов на эксплуатацию и обслуживание объектов проекта, выплату задолженностей и удовлетворительную окупаемость капиталовложений.

При проведении проектного анализа любой инвестор руководствуется определенными принципами.

Например, методология проектного анализа мирового Банка использует следующие принципы:

1. Решение задач производится на базе сопоставления величин всех получаемых за жизненный цикл проекта результатов и необходимых для их достижения затрат ресурсов. При этом предусматривается, что оценка результатов должна быть выше (не меньше) оценки затрат как в целом по проекту, так и для каждого его участника.
2. В основу исчисления оценок затрат закладывается принцип альтернативной стоимости, вытекающий из ограниченности всех видов инвестиционных ресурсов и неограниченности потребности в них. Смысл альтернативной стоимости заключается в том, что оценка используемых в проекте ресурсов должна базироваться на максимально возможном эффекте их применения в других направлениях.
3. При оценке за период (например, жизненного цикла) суммарных величин результатов и затрат учитывается экономическая неравнозначность несинхронных их величин. Обычно это осуществляется путем дисконтирования разновременных затрат и результатов, т.е. приведение их к начальному или конечному моменту времени.
4. Проектный анализ рассматривается как многоэтапный процесс, охватывающий все стадии проектного цикла.
5. Проектный анализ опирает на всестороннюю оценку анализируемого проекта с учетом таких аспектов, как: технический, институциональный, экономический, финансовый, коммерческий, социальный, экологический.
6. При проектном анализе учитывается структура используемого капитала и финансовые характеристики каждой из его составляющих.
7. Из принципа учета затрат ресурсов на уровне альтернативной стоимости вытекает нулификация оценки осуществленных затрат, не имеющих других направлений использования (так называемых погруженных или невозвратных затрат).
8. Максимальный учет дополнительных факторов: в первую очередь инфляции и риска инвестиций.
9. При проверке реализуемости проекта и его эффективности в рамках финансового анализа проверяется динамика проекта в течение всего жизненного цикла. Типичным примером является таблица движения наличности (cash flow).
10. Оценка эффективности проекта производится не путем сравнения ситуации до проекта и после проекта, а сопоставлением ситуаций с проектом и без проекта. Разница в подходах сводится к пониманию того, что в процессе производства - даже без проекта - происходят существенные изменения в структуре и величине капиталовложений, которые при первом подходе не улавливаются, что приводит к искажениям в подсчете выгод и затрат, относимых на счет проекта.
11. Потоки местной и иностранной валют при анализе динамики анализируются раздельно.

Цель инвестиционного анализа

Деятельность любой фирмы, так или иначе, связана с вложением ресурсов в различные виды активов, приобретение которых необходимо для осуществления основной деятельности этой фирмы. Но для увеличения уровня рентабельности фирма также может вкладывать временно свободные ресурсы в различные виды активов, приносящих доход, но не участвующих в основной деятельности. Такая деятельность фирмы называется инвестиционной, а управление такой деятельностью - инвестиционным менеджментом фирмы.

Цель инвестиционного анализа

До недавнего времени в экономической науке еще не было сформировано четкого целостного представления об анализе инвестиций как самостоятельном направлении исследований в рамках экономического анализа. В ходе постановки и решения комплекса задач, относящихся к проблемам реализации долговременных капиталовложений, возникает необходимость аналитического обоснования одновременно финансовых, инвестиционных и операционных решений.

К финансовым можно отнести решение вопросов о том, из каких источников, в каком объеме и на каких условиях можно финансировать долгосрочные инвестиции.

К числу решений инвестиционного характера относится оптимальное распределение собственных и привлеченных ресурсов среди возможных направлений хозяйственной деятельности, отдельных видов активов; какова их структура, период оборачиваемости, соответствующий уровень риска и т.д.

Задачами инвестиционного анализа являются:

Комплексная оценка потребности и наличия требуемых условий инвестирования;
- обоснованный выбор источников финансирования и их цены;
- выявление факторов (объективных и субъективных, внутренних и внешних), влияющих на отклонение фактических результатов инвестирования от запланированных ранее;
- оптимальные инвестиционные решения, укрепляющие конкурентные преимущества фирмы и согласующиеся с ее тактическими и стратегическими целями;
- приемлемые для инвестора параметры риска и доходности;
- послеинвестиционный мониторинг и разработка рекомендаций по улучшению качественных и количественных результатов инвестирования.

Анализ инвестиционного рынка

Инвестиционная деятельность в рыночных условиях хозяйствования является предпринимательской деятельностью, то есть она осуществляется хозяйствующими субъектами на инвестиционном рынке с целью получения дохода (прибыли).

Инвестиционный рынок - это совокупность экономических отношений, складывающихся между продавцами и покупателями инвестиционных товаров и услуг. Товарами на этом рынке выступают объекты инвестиционной деятельности. В соответствии с их классификацией инвестиционный рынок структурно распадается на ряд относительно самостоятельных сегментов.

Во-первых, рынок объектов реального инвестирования:

А) рынок недвижимости - промышленные объекты, жилье, объекты малой приватизации, земельные участки, объекты незавершенного строительства, аренда;
б) рынок прямых капитальных вложений - новое строительство, реконструкция, техническое перевооружение;
в) рынок прочих объектов реального инвестирования - художественные ценности, драгоценные металлы и изделия, прочие материальные ценности;

Во-вторых, рынок объектов финансового инвестирования:

Г) фондовый рынок - акции, государственные обязательства, опционы и фьючерсы;
д) денежный рынок - депозиты, ссуды и кредиты, валютные ценности;

В-третьих, рынок объектов инновационных инвестиций:

Е) рынок интеллектуальных инвестиций - лицензии, ``ноу-хау"", патенты;
ж) рынок научно-технических новаций - научно-технические проекты, рационализаторство, новые технологии.

Данная классификация инвестиционного рынка позволяет более полно осуществлять анализ и прогнозирование его развития в разрезе отдельных сегментов, определять приоритетные объекты инвестирования на том или ином этапе экономического развития страны.

Степень активности инвестиционного рынка (соотношение его элементов) определяется путем изучения рыночной конъюнктуры. Она представляет собой форму проявления на инвестиционном рынке в целом или отдельных его сегментах факторов (условий), определяющих соотношение спроса, предложения, цен и уровня конкуренции. Изучение конъюнктуры инвестиционного рынка особенно важно для инвесторов по причине больших рисков, влекущих за собой снижение доходов, а нередко и потерю инвестируемого капитала.

Последовательность действий при изучении конъюнктуры инвестиционного рынка может быть представлена следующими шагами:

Оценка и прогнозирование макроэкономических показателей развития инвестиционного рынка;
- оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей (подотраслей) экономики;
- оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов;
- оценка инвестиционной привлекательности отдельных инвестиционных проектов, сегментов инвестиционного рынка;
- разработка стратегии инвестиционной деятельности фирмы;
- формирование эффективного инвестиционного портфеля компании, включающего как реальные капитальные вложения, так и финансовые и инновационные инвестиции;
- управление инвестиционным портфелем фирмы (в том числе диверсификация инвестиций, реинвестирование капитала и пр.).

Как и для всякого рынка, для сегментов инвестиционного рынка характерны четыре основные стадии его развития - конъюнктурный подъем, конъюнктурный бум, период стабильности, конъюнктурный спад. Но важно отметить, что для различных сегментов инвестиционного рынка эти стадии не синхронны. Это дает возможность перелива инвестиционного капитала из объектов инвестиций рынка на спаде в объекты рынка на подъеме. Кроме того, в рамках одного рынка, например, акций имеется различная конъюнктура разных акций, что также создает предпосылки для оптимизации инвестиционной деятельности фирмы в целях получения стабильного и высокого дохода.

Изучение конъюнктуры инвестиционного рынка проходит в три этапа. На первом осуществляется текущее наблюдение за инвестиционной активностью. Здесь требуется формирование целенаправленной системы показателей, характеризующих отдельные элементы рынка (спрос, предложение, цены, конкуренция), а также организация постоянного их мониторинга. Второй этап - анализ конъюнктуры инвестиционного рынка и выявление современных тенденций его развития. Задачей этого этапа является выявление тех изменений, которые происходят на рынке в момент наблюдения. Третий этап - прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка для выбора основных направлений стратегии инвестиционной деятельности. Основная задача этого этапа - разработка прогноза в динамике факторов, воздействующих на состояние инвестиционного рынка в перспективе.

Мировая практика работы на рынках инвестиций уже имеет развитую систему индикаторов инвестиционной привлекательности отдельных рынков и объектов, регулярно публикуются оцениваемые экспертами рейтинги объектов инвестирования.

Такая оценка является рыночным инструментом оптимизации потока капиталовложений и проводится многими консалтинговыми фирмами, банками и даже государственными органами (например, в США - Министерством торговли). Весьма авторитетными, в частности, являются оценки журнала Euromoney, получаемые на основе опроса специалистов крупнейших банков. Оценка проводится по девяти экономическим, политическим и финансовым показателям, совокупность которых и формирует окончательный результат. Учитываются макроэкономические прогнозы, значения различных рисков (невозврата кредитов, неплатежей, национализации и конфискации имущества), показатели кредитоспособности, особенности банковской политики, роль государства во внешнеэкономической деятельности.

В нашей стране подобная практика оценки только начинает свое развитие. Это определяется начальной стадией формирования инвестиционного рынка, сложностью получения достоверной информации, а также самой ситуацией глубокого инвестиционного кризиса, обусловленного факторами как циклического, так и трансформационного характера, связанного с переходным состоянием экономики.

Макроэкономическое изучение инвестиционного рынка, направлено на оценку инвестиционного климата страны, под которым понимается совокупность экономических, социальных, политических, государственных и культурных условий, обеспечивающих коммерческую привлекательность инвестиций.

Оно включает изучение прогнозов:

Динамики валового внутреннего продукта, национального дохода и объемов производства промышленной продукции;
- динамики распределения национального дохода (накопления и потребления);
- развития приватизационных процессов;
- законодательного регулирования инвестиционной деятельности;
- развития отдельных инвестиционных рынков, в особенности фондового и денежного.

Изучение инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики направлено на исследование их конъюнктуры, динамики и перспектив потребностей общества в продукции этих отраслей. Каждый тип продукции предприятий отрасли в развитии проходит определенный жизненный цикл, включающий рождение, рост, расширение, зрелость, спад. Естественно, что инвестиционное предпочтительнее 2-я и 3-я из указанных стадий. Потребности общества определяют приоритеты в развитии отдельных отраслей. Так, в современной России перспективными считаются топливно-энергетический комплекс, нефтепереработка и нефтехимия; обеспечение населения продовольствием; транспорт, связь и телекоммуникации; жилищное строительство.

Основным показателем оценки инвестиционной привлекательности отраслей является уровень прибыльности используемых активов, рассчитываемый в двух вариантах:

Прибыль от реализации продукции (товаров, услуг), отнесенная к общей сумме используемых активов;
- балансовая прибыль, отнесенная к общей сумме используемых активов.

Важно, однако, иметь в виду, что исследование по приведенным показателям дает в определенном смысле сиюминутную оценку. Инвестиционная же привлекательность должна рассматриваться с учетом инфляционных процессов и динамики изменения банковских ставок по кредитам. Необходимо также оценить перспективы развития отрасли и подотраслей (устойчивость развития, обеспеченность финансовыми и иными ресурсами, степень государственной поддержки), уровни инвестиционных рисков (конкурентоспособность предприятий и продукции отрасли, уровень социальной напряженности в отрасли и пр.).

Общая оценка инвестиционной привлекательности отраслей (подотраслей) выступает в виде интегрального показателя. Он рассчитывается суммированием произведений значений отдельных показателей на их значимость (в процентах или долях единицы). При этом должны учитываться факторы, оцениваемые не количественно, а качественно. Таким образом, происходит ранжирование отраслей по прогнозируемым показателям эффективности или на основе рейтингов отраслей. Смысл последних в том, что на основе осмысления показателей, характеризующих ту или иную отрасль, формируется некая искусственная конструкция - отрасль, наилучшая во всех отношениях, то есть агрегат наилучших значений показателей (из числа наблюдаемых по всей совокупности отраслей). И чем ближе к идеальной та или иная реальная отрасль, тем выше ее рейтинг.

Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов осуществляется в той же последовательности, что и инвестиционной привлекательности отраслей. Однако и показатели оценки, и факторы прогнозирования здесь другие. Дело в том, что продукция и предприятия одной отрасли (подотрасли), находящиеся в различных регионах, могут иметь весьма различную привлекательность. Это зависит от таких моментов, как месторасположение, развитие транспортной сети, характеристика социальных условий, развитие инфраструктуры, природно-климатические условия, наличие ресурсов и пр.

Оценка инвестиционной привлекательности регионов проводится по различным значимым факторам, и показатели региона сравниваются со средними по стране. Такую оценку можно производить как по всем факторам равнозначно, так и ранжировать их по степени значимости. Это зависит от конкретного региона, постановки задачи прогнозирования инвестиционной привлекательности, выбора определенной отраслевой направленности инвестиций и т. д.

Дальнейшее углубление в оценку инвестиционной привлекательности предполагает оценки сегментов рынка инвестиций (реальных, финансовых и инновационных, конкретных проектов, предприятий, объектов). Так, оценка инвестиционной привлекательности действующей компании, прежде всего, предполагает выявление ее жизненного цикла. Он рассматривается как последовательная смена стадий рост - нестабильность - выживание. Определение стадии жизненного цикла осуществляется путем проведения динамического анализа. В этих целях за ряд последних лет анализируются показатели динамики объема выпуска продукции, объема продаж, суммы активов и т. д. Инвестиционно привлекательными считаются компании, находящиеся в стадии роста.

Наряду с эти оценка инвестиционной привлекательности компании предполагает проведение обширного финансового анализа ее деятельности. Такой анализ, дополненный финансовым прогнозом, позволяет оценить возможную доходность и сроки возврата инвестируемых средств, а также выявить наиболее значимые по финансовым последствиям риски. В процессе финансового анализа могут быть рассмотрены различные аспекты деятельности фирмы. Однако для оценки ее инвестиционной привлекательности как объекта инвестирования приоритетное значение имеют анализ ликвидности и оборачиваемости активов, финансовой устойчивости и прибыльности капитала.

Основы инвестиционного анализа

Инвестиции в земельные участки, производственное оборудование, природные ресурсы, развитие продукта, маркетинговые программы и другие активы для получения будущих доходов являются частью стратегического движения компании.

Выбор инвестиционных проектов должен отражать желаемое развитие компании и учитывать:

Ожидаемые экономические условия;
перспективы развития рынка;
конкурентоспособность компании.

Большинству фирм практически доступно разнообразие вариантов инвестиций.

Множество шагов по определению, анализу и выбору возможных инвестиций обычно называют составлением капитального бюджета. Этот процесс включает в себя несколько этапов, начиная с выявления возможных вариантов, проверки идей до точного экономического анализа. Основная проблема при этом - выбрать из имеющихся ограниченных фондов те инвестиции, которые обещают дать желаемый уровень доходности при приемлемой степени риска. Инвестиционный портфель формируется для того, чтобы в будущем получить денежные потоки в форме дивидендов, процентов по вкладам и постепенно возвратить капиталовложения через продажу инвестиционного инструмента.

Тщательное выявление проблемы, которая будет решена с помощью данного инвестиционного проекта, определение возможных альтернатив предполагаемых инвестиций являются решающим моментом для правильного анализа. В большинстве случаев существует два или три способа достижения целей инвестиций, и тщательный анализ специфических обстоятельств может выявить еще большее число решений. Например, решение о замене станка в конце его срока службы предполагает однозначный ответ: да или нет.

Наиболее очевидный альтернативный вариант, как и в любом другом случае, - ничего не предпринимать (то есть продолжать загружать станок, пока его не спишут). При этом текущие затраты будут больше, чем если бы купили новую машину. Может быть предложен и ряд других альтернативных вариантов, но одно явно, что при любом варианте следует подсчитать издержки, чтобы не потерять более высокую прибыль. Экономические подсчеты, используемые для обоснования любого капиталовложения, должны быть основаны на проектах и прогнозах будущих затрат. Успех инвестиций с временным горизонтом в 2, 5, 15 и даже 25 лет всецело зависит от будущих событий и их неопределенности. Это вынуждает аналитика прогнозировать вероятные изменения сегодняшних условий по всем существенным переменным анализа. Если потенциальные изменения велики, необходимо провести анализ при различных предположениях, таким образом, проверяя чувствительность количественных результатов к изменениям отдельных переменных (объем продаж, цены и стоимость компонентов сырья).

Неопределенность будущих условий, влияющая сумма инвестиции - это риск несоответствия ожидании получения недостаточной экономической прибыли или даже экономического убытка. Тщательный анализ и исследования помогают сузить диапазон ошибок в предсказуемых условиях, на которых базируется анализ.

Экономическое обоснование каждого вложения капитала строго базируется на дополнительных изменениях, вытекающих из решения об инвестировании. Более того, анализ признает только денежные потоки, то есть эффект в виде денежных средств от положительных или отрицательных денежных потоков, вызванных инвестициями. Любые бухгалтерские операции, относящиеся к инвестиционному решению, но не затрагивающие денежные потоки, несущественны для целей обоснования проекта.

При этом возникают вопросы, первый и основной из них: какие фонды потребуются для осуществления выбранной альтернативы? Например, вариант инвестиций может в дополнение к вложению в новое оборудование предусматривать продажу или избавление другим способом от более ненужных активов. Такое решение может привести к высвобождению некоторых ранее занятых фондов. В этом случае следует определить чистые инвестиции, после того как подсчитали после налоговую сумму, вырученную за проданные активы.

Аналогично встает следующий вопрос: какие будут получены дополнительные доходы в дополнение к уже существующим? Если результатами инвестиций станут новые доходы, то в то же время инвестиции уменьшат некоторые существующие доходы, для экономического анализа останутся верными только чистые доходы, определенные с учетом налогообложения.

Третий вопрос относится к затратам, которые вытекают или исчезают в результате инвестиций. Здесь для анализа важны только те затраты, включая и налоги, которые увеличатся или уменьшатся вследствие решения об инвестициях.

При анализе инвестиций в значительной степени используют данные бухгалтерского учета, не все из которых существенны для целей исследования. Следует провести четкую границу между теми элементами расходов, которые действительно меняются при совершении инвестиций, и теми, изменения которых только кажущиеся.

Например, для целей учета общие накладные расходы можно считать распределенными пропорционально числу изделий каждого вида или пропорционально трудовым затратам. В первом случае на новую машину с большей производительностью будет начисляться больше накладных расходов, чем на машину, которую она заменила.

Однако очевидно, что действительное изменение накладных расходов не произошло при замене одной машины на другую. Таким образом, показное изменение по данной статье несущественно для целей экономического анализа.

Ориентация экономического анализа на будущее требует правильного экономического обоснования. Для этого необходимо признать связь между временем получения дополнительных денежных притоков и оттоков, с одной стороны, и стоимостью этих денежных оттоков по отношению к моменту принятия решений об инвестициях - с другой. Не требует доказательств, что рубль, полученный сегодня, стоит дороже рубля, полученного год спустя. Таким образом, стоимость денег во времени относится как ко времени получения и расходования, так и к возможности заработать доход на любые инвестиционные фонды. В связи с этим требуется прибегнуть к методу перевода относительных величин этих будущих потоков в величину сегодняшнего дня. Процесс выражения будущих рублей в виде эквивалентных им сегодняшних рублей называется дисконтированием. Он является основой всех современных методов инвестиционного анализа.

Исходя из вышеперечисленных правил, в сущности, капитал инвестируют с целью получения экономического дохода для оправдания первоначального вложения. Этот основной компромисс между сегодняшним вложением капитала и ожидаемыми будущими доходами, так или иначе, признается всеми методами анализа.

Чтобы судить о привлекательности любого инвестиционного проекта, следует рассмотреть четыре элемента:

Объем затрат - чистые инвестиции;
потенциальные денежные выгоды - чистый денежный приток от деятельности;
период, в течение которого инвестиционный проект, как ожидается, будет давать расход - жизненный цикл инвестиций;
любое высвобождение капитала в конце срока экономической жизни инвестиций - ликвидационная стоимость.

Из соотношения этих четырех элементов правильный экономический анализ должен выявить, действительно ли стоит рассматривать данный проект.

Первый элемент анализа - чистые инвестиции - обычно состоит из общего требуемого для новых активов капитала за вычетом стоимости любых высвобождаемых активов. В таком высвобождении следует делать поправку на любое изменение в налогах, которое возникает из-за отражения в отчетности прибыли или убытков от продажи имеющихся активов.

Непосредственной базой для получения доходов в течение жизненного цикла инвестиционного проекта является чистое изменение от периода к периоду вызванных им доходов и расходов после поправки на налоги. Эти дополнительные изменения включают в себя такие элементы, как сбережение операционных ресурсов, вызванное заменой оборудования, дополнительная прибыль, полученная от нового продукта, увеличение прибыли за счет покупки нового оборудования или прибыль за счет лучшего использования природных ресурсов.

Третий элемент - жизненный - цикл инвестиционного проекта. Для целей инвестиционного анализа единственным важным периодом является жизненный цикл в отличие от физического срока службы оборудования и срока использования технологий. Даже если здание или часть оборудования в отличном состоянии, жизненный цикл инвестиций заканчивается как только исчезает рынок для данного продукта или услуги.

Ликвидационная стоимость представляет высвобождение капитала путем постепенной продажи активов к концу срока их службы. Если сумма высвобождения значительная, то ее следует ввести в анализ. Такое высвобождение можно получить от оборудования, а также от высвобождения любого оборотного капитала, имеющего отношение к данному проекту.

Развития инвестиционного анализа

В развитии инвестиционной теории можно выделить несколько этапов. Начальным можно считать появление зачатков инвестиционной теории в работах представителей Австрийской экономической школы (Бем-Баверк). Далее можно назвать этап, относящийся к 20-30 гг. этого столетия - период зарождения теории финансов как науки. Этот этап представлен, прежде всего, основополагающими работами Ирвинга Фишера по теории процентной ставки. В работах Вильямса был предложен теоретический подход к оценке капитальных активов. Эта тема надолго станет одной из ведущих в финансовой теории.

Важная особенность работ довоенного периода состоит в принятии гипотезы о полной определенности условий, в которых осуществляется принятие финансовых решений. Математические средства, применяемые в финансовом анализе того времени, сводились к элементарной алгебре и началам анализа. Совокупность этих средств, ориентированных на проведение финансовых расчетов в условиях определенности, получила название финансовой математики. Несмотря на господство детерминированного подхода, важность факторов неопределенности и риска в финансовых проблемах сознавалась вполне четко. Уже в 1921 г. в работе Найта содержался анализ этих факторов в контексте теории финансов, правда, чисто качественный. Однако лишь применение количественных, теоретико-вероятностных методов позволило существенно продвинуться в исследовании влияния риска на принятие инвестиционных решений. Работы этого направления получили название современной теории инвестиций.

Следует заметить, что, описывая историю возникновения и становления инвестиционной науки, многие исследователи оставляют без внимания целый этап развития экономической теории, связанный с периодом, так называемой кейнсианской революции.

В своей работе «Общая теория занятости, процента и денег», опубликованной в 1936 г., Дж.М. Кейнс выдвинул три мотива, побуждающих хранить сбережения в денежной (ликвидной) форме.

Трансакционный (операционный) мотив, определяемый потребностью осуществления трансакций, т. е. возможности покупать друг у друга товары, услуги, факторы производства. Мы можем условно обозначить спрос на деньги, определяемый трансакционным мотивом, через параметр М1 и определить его как функцию М1 = М1 (Р,Q,R), где Р - общий уровень цен; Q - объем валового внутреннего продукта; R - процентная ставка.

Спекулятивный мотив отражает стремление не удовлетворять материальные потребности владельцев сбережений, а повыгоднее их разместить. Определяя форму существования сбережений, субъект учитывает главным образом колебания процентных ставок, зная формулы курса акций и облигаций: курс акций = дивиденд/процент; курс облигаций = доход/процент. Таким образом, мы можем ввести второй параметр, определяющий спрос на деньги: М2 = М2 (R1), где R1 - средний уровень процентных ставок.

Мотив предосторожности, который связан с риском потерять капитал: если индивид считает, что ставка процента в будущем повысится настолько, что сегодняшние вложения сбережений в ценные бумаги станут убыточными, то он будет хранить сбережения в денежной форме (уменьшая риск, хотя и лишаясь возможного дохода). Мотив предосторожности близок к спекулятивному спросу на деньги и может быть отражен в параметре M3 = M3 (R1).

Таким образом, Дж. Кейнс впервые ввел в экономическую теорию проблему выбора портфеля. Да, она не получила формальной завершенности и не была выделена им как отдельное направление в экономической теории, она действительно существовала в очень упрощенном виде, так как была призвана ответить на вопрос о выборе индивида всего лишь в рамках двух вариантов (наличные денежные активы и ценные бумаги). Но его исследования в этой сфере действительно преследовали цель выяснить, какой должна быть оптимальная структура активов данного субъекта (соотношение долей денежных средств и ценных бумаг). И хотя исследования в рамках концепции портфельного выбора Дж. Кейнс и не сделал центральным направлением своей работы, он, тем не менее, пришел к довольно определенному выводу: основным фактором решения задачи оптимальности портфеля индивида должен стать анализ его ожиданий.

Большая заслуга в кейнсианской теории принадлежит концепции мультипликатора. В переводе с английского языка слово «мультипликатор» означает «множитель». Основным в теории мультипликатора является определение роли инвестиций в росте национального дохода и занятости. Дж. Кейнс обращает внимание на то, что рост инвестиций вызывает вовлечение в производство дополнительных рабочих, т. е. увеличивает занятость, а с ней - доход и потребление. По Дж. Кейнсу, мультипликатор указывает, что прирост общей суммы инвестиций вызывает увеличение дохода на величину, которая в К раз больше, чем прирост инвестиций.

Анализ инвестиционных процессов

В тeopии yпpaвлeния инвecтициoнными пpoцeccaми выдeляeтcя тpи ypoвня иepapxии инвecтициoннoгo управления в нaциoнaльнoй экoнoмикe:мaкpoypoвeнь (ypoвeнь cтpaны в цeлoм), мeзoypoвeнь (ypoвeнь oтдeльныx peгиoнoв) и микpoypoвeнь (ypoвeнь oтдeльнoй кopпopaции, фиpмы, пpeдпpиятия).

Глaвнaя зaдaчa тeopии, изyчaющeй инвecтициoнныe пpoцeccы, - иccлeдoвaниe пyтeй и нaпpaвлeний иx aктивизaции, paзpaбoткa мeтoдoлoгии aдeквaтнoй экoнoмичecкoй oцeнки инвecтиций нa вcex пepeчиcлeнныx ypoвняx иepapxии инвecтициoннoгo мeнeджмeнтa, пoзвoляющeй oпpeдeлять и oбocнoвывaть для пoтeнциaльныx инвecтopoв нaибoлee эффeктивныe нaпpaвлeния влoжeния иx кaпитaлoв, a для yчacтникoв инвecтициoннoгo пpoцecca, иницииpyющиx инвecтициoнныe пpoeкты и пpeдлoжeния и peaлизyющиx иx, - вapиaнты нaибoлee эффeктивнoгo иcпoльзoвaния инвecтиций.

Оcнoвными зaдaчaми инвecтициoннoгo мeнeджмeнтa нa мaкpoypoвнe являютcя:

1) фopмиpoвaниe и ocyщecтвлeниe гocyдapcтвeннoй инвecтициoннoй пoлитики;
2) фopмиpoвaниe нopмaтивнo-зaкoнoдaтeльнoгo пoля инвecтициoнныx пpoцeccoв в poccийcкoй экoнoмикe;
3) фopмиpoвaниe инвecтициoннoгo климaтa poccийcкoгo гocyдapcтвa;
4) oпpeдeлeниe cocтaвa yчacтникoв инвecтициoннoгo pынкa Рoccии и пpaвил eгo фyнкциoниpoвaния;
5) oпpeдeлeниe пpиopитeтoв гocyдapcтвeннoй инвecтициoннoй пoлитики и дp.

Для oпpeдeлeния пpиopитeтoв инвecтициoнныx пoтoкoв, являющeгocя oднoй из глaвныx зaдaч инвecтициoннoгo мeнeджмeнтa нa мaкpoypoвнe нaциoнaльнoй экoнoмики, нeoбxoдим пpoгнoз paзвития инвecтициoннoй cфepы нa ee пyти к pынкy.

Этo цeлecooбpaзнo пo кpaйнeй мepe пo тpeм пpичинaм:

Вo-пepвыx, инвecтициoннaя cфepa и тecнo cвязaннoe c нeй кaпитaльнoe cтpoитeльcтвo пpизвaны oбecпeчить ycкopeннoe coздaниe и oбнoвлeниe ocнoвныx фoндoв нaциoнaльнoй экoнoмики, пpeднaзнaчeнныx для cтaбилизaции и paзвития пpoизвoдcтвa и peшeния нacyщныx coциaльнo-экoнoмичecкиx пpoблeм. Рoль этoй cфepы дeятeльнocти ocoбeннo вaжнa в пepиoд cтpyктypнoй пepecтpoйки экoнoмики cтpaны и вывoдa ee из кpизиcнoгo cocтoяния.

Вo-втopыx, пocкoлькy cyщнocтью инвecтициoннo-cтpoитeльнoй дeятeльнocти являeтcя ocyщecтвлeниe paзличныx инвecтициoнныx пpoгpaмм и пpoeктoв, тo имeннo этa cфepa, кaк вo вceм миpe, тaк и в нaшeй cтpaнe, являeтcя тpaдициoннoй cфepoй эффeктивнoгo yпpaвлeния пpoeктaми. Имeннo здecь нaкoплeн бoгaтый oпыт и имeeтcя цeлый apceнaл мeтoдoв и cpeдcтв yпpaвлeния пpoeктaми, кoтopыe yжe ceйчac мoгyт быть ycпeшнo иcпoльзoвaны.

В-тpeтьиx, в ycлoвияx пpoвoдимыx peфopм caмa инвecтициoннaя cфepa пpeтepпeвaeт кopeнныe измeнeния.

К вaжнeйшим из ниx oтнocятcя:

1) cтpyктypнaя пepecтpoйкa экoнoмики cтpaны, в тoм чиcлe и инвecтициoннoй пoлитики;
2) paзгocyдapcтвлeниe и пpивaтизaция opгaнизaций и пpeдпpиятий и тpaнcфopмиpoвaниe иx пpoизвoдcтвeнныx и opгaнизaциoнныx cтpyктyp;
3) paзpyшeниe cтpyктyp цeнтpaлизoвaннoгo yпpaвлeния и peгyлиpoвaния инвecтициoннoй дeятeльнocти, cтpoитeльнoгo кoмплeкca и eгo мaтepиaльнo-тexничecкoгo oбecпeчeния;
4) измeнeниe xoзяйcтвeнныx мexaнизмoв и пepexoд нa экoнoмичecкиe мeтoды yпpaвлeния;
5) дeмoнoпoлизaция пpoизвoдcтвa и cбытa и пoявлeниe нoвыx pынкoв и кoнкypeнции;
6) измeнeниe cиcтeмы yпpaвлeния и peгyлиpoвaния в этoй cфepe и мнoгoe дpyгoe.

Мeзoypoвeнь нaциoнaльнoй экoнoмики или ypoвeнь oтдeльнoгo peгиoнa - cyбъeктa фeдepaции - дoлжeн paccмaтpивaтьcя, c oднoй cтopoны, кaк caмocтoятeльный, c тoчки зpeния тeopии инвecтициoннoгo мeнeджмeнтa, acпeкт yпpaвлeния инвecтициями, c дpyгoй, - кaк cвязyющee звeнo мeждy мaкpo- и микpoypoвнeм, пocкoлькy имeннo в peгиoнax peaлизyeтcя гocyдapcтвeннaя инвecтициoннaя пoлитикa, paзвитaя и дoпoлнeннaя peгиoнaльнoй пoлитикoй в oтнoшeнии инвecтиций.

Рeгиoнaльный инвecтициoнный климaт oтpaжaeт cтeпeнь блaгoпpиятнocти cитyaции, cклaдывaющeйcя в peгиoнe в oтнoшeнии инвecтициoнныx пpoцeccoв. Егo ypoвeнь oпpeдeляeтcя пocpeдcтвoм pacчeтa oбoбщeнныx oцeнoк тeppитopий, cлyжaщиx бaзoй для пpинятия cooтвeтcтвyющиx инвecтициoнныx peшeний poccийcкими и oтeчecтвeнными инвecтopaми. Обoбщeннaя oцeнкa инвecтициoнныx пpoцeccoв peгиoнa дoлжнa включaть aнaлиз нaкoплeннoгo нa eгo тeppитopии экoнoмичecкoгo пoтeнциaлa, a тaкжe oцeнкy ypoвня eгo иcпoльзoвaния в paзpeзe oтдeльныx cyбъeктoв пoтeнциaлa (пpeдпpиятий) и в paзpeзe пpoфильныx для кoнкpeтнoгo peгиoнa нaпpaвлeний eгo иcпoльзoвaния (oтpacлeй и пoдoтpacлeй). Для тaкoгo aнaлизa цeлecooбpaзнo oтбиpaть нaибoлee пoтeнциaлoeмкиe пpeдпpиятия peгиoнa, oпpeдeляющиe в ocнoвнoм eгo пpoфиль и фopмиpyющиe cтaтyc peгиoнa в cocтaвe РФ.

Тpeтьим ypoвнeм иepapxии инвecтициoннoгo мeнeджмeнтa в poccийcкoй экoнoмикe являeтcя микpoypoвeнь - ypoвeнь oтдeльнoгo пpeдпpиятия, кopпopaции, фиpмы, кoмпaнии и т.п. Пoдъeм poccийcкoй экoнoмики нepaзpывнo cвязaн c aктивизaциeй инвecтициoнныx пpoцeccoв нa микpoypoвнe, пocкoлькy имeннo здecь ocнoвнoe пpeднaзнaчeниe инвecтиций - пoднятиe и paзвитиe пpoизвoдcтвa, yвeличeниe eгo мoщнocтeй, тexнoлoгичecкoгo ypoвня. Пpиopитeтнoe знaчeниe имeeт пpитoк инвecтиций в peaльный ceктop экoнoмики, в тoм чиcлe - в бaзoвыe oтpacли нapoднoгo xoзяйcтвa, пpeждe вceгo кaпитaлoвлoжeния в мoдepнизaцию и pacшиpeниe иx ocнoвныx фoндoв. Имeннo здecь peшaютcя зaдaчи cтpyктypнoй пepecтpoйки экoнoмики и пoвышeния ee эффeктивнocти, фopмиpyютcя ycлoвия для ycтoйчивoгo экoнoмичecкoгo pocтa.

Дoлгocpoчнoe влoжeниe кaпитaлa или инвecтиpoвaниe - oднa из фopм иcпoльзoвaния вoзмoжнocти кaпитaлa пpинocить пpибыль eгo влaдeльцy.

С тoчки зpeния влaдeльцa кaпитaлa, инвecтиpoвaниe пpeдcтaвляeт coбoй oткaз oт пoлyчeния пpибыли ceгoдня вo имя ee пoлyчeния в бyдyщeм. Опepaции тaкoгo poдa aнaлoгичны пpeдocтaвлeнию ccyды бaнкoм.

Сooтвeтcтвeннo, для пpинятия peшeния o дoлгocpoчнoм влoжeнии кaпитaлa нeoбxoдимo pacпoлaгaть инфopмaциeй, в тoй или инoй cтeпeни пoдтвepждaющeй двa ocнoвныx пoлoжeния:

Влoжeнныe cpeдcтвa дoлжны быть пoлнocтью вoзмeщeны;
- пpибыль, пoлyчeннaя в peзyльтaтe дaннoй oпepaции, дoлжнa быть дocтaтoчнo вeликa, чтoбы кoмпeнcиpoвaть вpeмeнный oткaз oт иcпoльзoвaния cpeдcтв, a тaкжe pиcк, вoзникaющий в cилy нeoпpeдeлeннocти кoнeчнoгo peзyльтaтa.

Тaким oбpaзoм, пpoблeмa пpинятия peшeния oб инвecтицияx нa микpoypoвнe cocтoит в oцeнкe плaнa пpeдпoлaгaeмoгo paзвития coбытий c тoчки зpeния тoгo, нacкoлькo coдepжaниe плaнa и вepoятныe пocлeдcтвия eгo ocyщecтвлeния cooтвeтcтвyют oжидaeмoмy peзyльтaтy. Для peaлизaции дaннoй пpoблeмы paзpaбaтывaютcя и ocyщecтвляютcя инвecтициoнныe пpoeкты. В caмoм oбщeм cмыcлe инвecтициoнным пpoeктoм нaзывaeтcя плaн или пpoгpaммa влoжeния кaпитaлa c цeлью пocлeдyющeгo пoлyчeния пpибыли. Пpoблeмa yпpaвлeния пpoeктaми дoлжнa oxвaтывaть вecь инвecтициoнный цикл - oт мoмeнтa зapoждeния инвecтициoннoй идeи дo ee пoлнoй peaлизaции.

Анализ инвестиционного процесса направлен на формирование инвестиционной политики государства.

Цель инвестиционной политики государства заключается в:

Обеспечении структурной перестройки экономики;
- стимулировании предпринимательства и частных инвестиций;
- создании дополнительных рабочих мест;
- привлечении инвестиционных ресурсов из различных источников, включая иностранные инвестиции;
- стимулировании создания негосударственных структур, для аккумулирования денежных сбережений населения на инвестиционные цели;
- создании правовых условий и гарантий для развития ипотечного кредитования;
- развитии лизинга в инвестиционной деятельности;
- поддержке малого и среднего предпринимательства;
- совершенствовании системы льгот и санкций при осуществлении инвестиционного процесса;
- создании условий для становления и развития венчурного инвестирования.

На основе анализа определяется инвестиционный климат регионов. Категория «инвестиционный климат» достаточно субъективна, но, тем не менее, позволяет определить внешнюю инвестиционную среду, в которой предполагается осуществлять инвестиционный процесс, в то время как традиционные методы привлечения инвестиций основаны на учете отдельных факторов, характеризующих отдельные направления развития предприятия, региона, страны в целом.

Анализ базируется на оценке макроэкономических показателей, таких как: динамика валового внутреннего продукта и объем производства промышленной продукции; динамика распределения национального дохода, пропорции накопления и потребления; состояние законодательного регулирования инвестиционной деятельности; развитие отдельных инвестиционных рынков, в том числе фондового и денежного.

Макроэкономический анализ определяет общие тенденции развития страны; характеризуется взаимоотношениями с другими странами, уровнем валютного курса. В условиях России этот фактор определяет устойчивость экономической системы для инвестирования, поскольку высока привязка всех расчетов к динамике валютного курса. На основе данных о платежном балансе, динамике и составе экспорта и импорта инвестор может выявить наиболее необходимые виды товаров и услуг и направить средства на развитие импортозамещающих производств. В то же время структура экспорта характеризует область наиболее приоритетных отечественных производств. По уровню валютного курса и его динамике можно судить об уровне ожидаемой прибыли, стабильности производства и реализации.

Объект инвестиционного анализа

Объекты инвестиционного анализа - это конкретные виды реальных и финансовых инвестиций, которые подвергаются анализу со стороны субъекта. Объекты инвестиционного анализа можно разграничить в зависимости от того, осуществляется ли анализ реальных инвестиций или финансовых инвестиций.

Объекты реальных инвестиций могут быть разными по характеру. Типичным объектом капиталовложений могут быть затраты на земельные участки, здания, оборудование. Помимо затрат на разного рода приобретения предприятию приходится также производить другие многочисленные затраты, которые дают прибыль через длительный период времени. Такими затратами являются, например, инвестиции в исследования, совершенствование продукции, рекламу, сбытовую сеть, реорганизацию предприятия и обучение персонала.

Таким образом, объектами анализа реальных инвестиций являются отдельные проекты или их комбинации, включая капиталовложения в строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды); объекты природопользования; нематериальные активы; земельные участки и оборотные активы.

В качестве объектов анализа также выступают хозяйствующий субъект в целом и его инвестиционная привлекательность и финансовая устойчивость.

Анализируются факторы макросреды, финансовые и социальные тенденции развития национальной экономики, состояние финансового рынка.

В анализе финансовых инвестиций в качестве объектов анализа выступают различные организационно-правовые и финансовые аспекты инвестирования в ценные бумаги (корпоративные акции и облигации, государственные обязательства, векселя Центрального банка).

Объект анализа выбирается в зависимости от того, каковы причины, побудившие инвестора осуществить данную инвестицию.

Они могут быть различны, однако в целом их можно объединить по принципу получения дохода:

Реальные инвестиции проводятся с целью снижения затрат на производство продукции;
- финансовые инвестиции проводятся с целью получения дохода от курсовой разницы или дивидендов.

Причины, обусловливающие необходимость реальных инвестиций, могут быть различны, и в целом их можно подразделить на три вида:

1) обновление имеющейся материально-технической базы;
2) наращивание объемов производственной деятельности;
3) освоение новых видов деятельности.

Степень ответственности за принятие инвестиционных решений в рамках этих направлений различна. Если речь идет о замене имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято довольно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, задача осложняется, поскольку необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения группы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.

Владелец ценной бумаги получает доход от ее владения и распоряжения. Доход от распоряжения ценной бумагой - это доход от продажи ее по , когда она превышает номинальную или первоначальную стоимость, по которой была приобретена. Доход от владения ценной бумагой может быть получен различными способами.

К ним относятся:

Фиксированный процентный платеж;
- ступенчатая процентная ставка;
- плавающая ставка процентного дохода;
- доход от индексации номинальной стоимости ценных бумаг;
- доход за счет скидки (дисконта) при покупке ценной бумаги;
- доход в форме выигрыша по займу;
- дивиденд.

Фиксированный процентный платеж - это самая простая форма платежа. Однако в условиях инфляции и быстроменяющейся рыночной конъюнктуры с течением времени неизменный по уровню доход теряет свою привлекательность. Применение ступенчатой процентной ставки заключается в том, что устанавливается несколько дат, по истечении которых владелец ценной бумаги может либо погасить ее, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процента возрастает. Плавающая ставка процентного дохода изменяется регулярно (например, раз в квартал, в полугодие) в соответствии с динамикой учетной ставки Центрального банка России или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи.

В качестве антиинфляционной меры могут выпускаться ценные бумаги с номиналом, индексируемым с учетом индекса потребительских цен. По некоторым ценным бумагам проценты могут не выплачиваться. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти ценные бумаги со скидкой (дисконтом) против их номинальной стоимости, а погашают по номинальной стоимости.

По отдельным видам ценных бумаг могут проводиться регулярные тиражи, и по их итогам владельцу ценной бумаги выплачивается выигрыш.

Дивиденды представляют собой доход на акцию, формирующийся за счет прибыли акционерного общества (или другого эмитента), выпустившего акции. Размер дивиденда не является величиной постоянной. Он зависит, прежде всего, от величины прибыли.

Субъекты инвестиционного анализа - это тот круг лиц, которые осуществляют анализ. К ним относятся различные структурные подразделения компании, осуществляющей капиталовложения: бухгалтерия, финансовый отдел, служба маркетинга, главного инженера, главного технолога, отдел снабжения и капитального строительства, планово-экономический и юридический отдел, служба экологического контроля.

Субъектами инвестиционного анализа также являются отделы проектного финансирования и кредитования коммерческих банков.

Если речь идет о финансовых инвестициях, то в качестве субъектов анализа выступают отделы операций с ценными бумагами коммерческих банков, финансовые брокеры, финансовые менеджеры инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов, страховых организаций, аудиторские и консалтинговые фирмы, государственные контрольные органы, частные инвесторы.

На основе полученных аналитических данных субъекты инвестиционного анализа принимают управленческие решения.

Классификация распространенных инвестиционных решений может быть представлена следующим образом:

Обязательные инвестиции, т.е. те, которые необходимы, чтобы компания могла продолжать свою деятельность:
- уменьшение вреда окружающей среде;
- улучшение условий труда.
Инвестиции, направленные на снижение издержек:
- совершенствование применяемых технологий;
- повышение качества продукции, работ, услуг;
- улучшение организации труда и управления.
Инвестиции, направленные на расширение и обновление компании:
- новое строительство (возведение объектов, которые будут обладать статусом юридического лица);
- расширение фирмы (возведение объектов на новых площадях);
- реконструкция фирмы (осуществление строительно-монтажных работ на действующих площадях с частичной заменой оборудования);
- техническое перевооружение (замена и модернизация оборудования).
Решения по приобретению :
- образование стратегических альянсов (синдикаты, консорциумы и т.д.);
- поглощение фирм;
- использование сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом.
Решения по освоению новых рынков и услуг.
Решения по приобретению нематериальных активов. Управленческие решения по поводу целесообразности инвестиций (особенно реальных), как правило, относятся к решениям стратегического характера. Они требуют тщательного аналитического обоснования. Обозначим факторы, осложняющие принятие инвестиционного решения.

Любая инвестиция требует концентрации крупного объема денежных средств, при том, что любая компания испытывает ограниченность финансовых ресурсов для инвестирования.

Инвестиции, как правило, не дают сиюминутной отдачи, и вследствие этого возникает эффект иммобилизации собственного капитала, когда средства омертвлены в активах, которые, возможно, начнут приносить прибыль лишь через некоторое время. Поэтому любая инвестиция предполагает наличие у компании определенного «финансового жирка», позволяющего ей безболезненно пережить этап становления нового бизнеса (подразделения, технологической линии и т.п.).

В подавляющем большинстве случаев инвестиции делаются с привлечением заемного капитала, а потому необходимо обоснование структуры источников, оценка стоимости их обслуживания и формулирование аргументов, позволяющих привлечь потенциальных инвесторов.

Множественность доступных (альтернативных или взаимоисключающих) вариантов вложения капитала. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

Существует риск, связанный с принятием того или иного решения по инвестированию. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Например, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной логической основе, но, тем не менее, они должны подкрепляться экономическим расчетом.

Анализ инвестиционной чувствительности

Анализ чувствительности проводится с целью учета и прогноза влияния изменения входных параметров (инвестиционные затраты, приток денежных средств, барьерная ставка, уровень реинвестиций) инвестиционного проекта на результирующие показатели.

Наиболее удобный вариант - это относительное изменение одного из входных параметров (пример - все притоки денежных средств минус 5%) и анализ произошедших изменений в результирующих показателях.

Для анализа чувствительности главное - это оценить степень влияния изменения каждого (или их комбинации) из входных параметров, чтобы предусмотреть наихудшее развитие ситуации в бизнес плане (инвестиционном проекте).

Таким образом, рассматривается обычно пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический прогнозы и рассчитываются результаты инвестиционного проекта.

Результаты анализа чувствительности учитываются при сравнении взаимозаменяемых и не комплиментарных (невзаимозаменяемых с ограничением по максимальному бюджету) инвестиционных проектов. При прочих равных условиях выбирается инвестиционный проект (проекты) наименее чувствительный к ухудшению входных параметров.

В анализе чувствительности речь идет не о том, чтобы уменьшить риск инвестирования, а о том, чтобы показать последствия неправильной оценки некоторых величин. Анализ чувствительности сам по себе не изменяет факторы риска.

Анализ инвестиционного портфеля

Анализ состояния портфеля производится, если появляется необходимость вмешаться в инвестиционный цикл. Анализируются все показатели портфеля: уровень доходности, отдаленность возврата вложенных средств, степень риска, объем требуемых инвестиционных ресурсов, целевое использование.

Анализ инвестиционного портфеля является одним из наиболее ответственных этапов управления портфелем. Он включает расчет и оценку прямых и косвенных показателей. Прямые показатели делятся на предварительные (величина затрат, инвестиционная привлекательность) и расчетные (чистая приведенная стоимость, внутренняя норма доходности, рентабельность, доходность, срок окупаемости). Косвенные показатели можно разделить на репутационные (срок функционирования / обращения, количество элементов портфеля) и экспертные (ликвидность, оценка инвестиционной среды, оценка трендов).

Методы оценки эффективности инвестиционного портфеля основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные инвестиционные ценности в зависимости от их весов. В качестве возможных альтернатив осуществленных вложений выступают инвестиции в наиболее надежные и ликвидные инвестиционные ценности.

С позиций корпорации реализация инвестиционного проекта может быть представлена в виде двух взаимосвязанных процессов:

Вложение средств в инвестиционный портфель;
- получение доходов от вложенных средств.

Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность инвестиций.

Непосредственным объектом анализа и определения экономической эффективности инвестиционного портфеля являются прямые финансовые потоки (саsh flow). В случае финансовых инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разница между расходами на покупку ценных бумаг и чистым доходом. Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на управление портфелем, налогами).

Чистый доход вычисляется по формуле:

ЧД = Д – Р,

Где
ЧД – чистый доход;
Д – доходы от инвестиционных ценностей, находящихся в портфеле;
Р – расходы, произведенные для получения дохода.

При проведении анализа инвестиционного портфеля оценка эффективности осуществляется с помощью расчета прямых расчетных показателей или критериев эффективности инвестиционного портфеля. Расходы и доходы, разнесенные по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата, определяемая исходя из характеристик инвестиционной ценности (для финансовых инвестиций – дата покупки финансового актива, для реальных – дата начала производства продукции, а для интеллектуальных – дата начала научной деятельности).

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате осуществляется помощью дисконтирования. При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике зависит от: хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и является предметом серьезных исследований и прогнозов.

Анализ инвестиционного портфеля представляет собой определение и вычисление показателей, значения которых позволяют с определенной вероятностью определить привлекательность той или иной инвестиционной ценности.

Набор показателей зависит от следующих характеристик проекта:

Совокупная стоимость;
- срок реализации;
- планируемое количество элементов инвестиционного портфеля.

Для расчета основных показателей в качестве базового момента приведения разновременных платежей, как правило, берется начальная дата формирования инвестиционного портфеля.

Для оценки эффективности производственных инвестиций, как правило, применяются следующие показатели: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Для фондовых инвестиций: доходность к погашению, дивидендная ставка, ликвидность, динамика курсовой стоимости. Перечисленные показатели являются результатами сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.

Доходность к погашению – один из основных показателей для оценки привлекательности той или иной ценной бумаги. Данный показатель исчисляется как отношение суммы дохода на один рубль вложенных средств. Он позволяет оценить эффективность инвестиций и сравнить различные бумаги между собой. Доходность к погашению рассчитывается как отношение дохода выплачиваемого по ценной бумаге к стоимости ее приобретения. Если необходимо рассчитать текущую доходность, то цена погашения заменяется текущей рыночной стоимостью ценной бумаги. Таким образом, в любой момент времени можно измерить текущую стоимость и доходность инвестиционного портфеля.

Дивидендная ставка используется для оценки привлекательности акций корпораций на финансовом рынке. Она обычно рассматривается в динамике и позволяет судить об объемах получаемой прибыли. Ф. Модильяни и М. Миллер исследовали влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций корпораций.

При этом использовались следующие допущения:

Наличие идеальных рынков капитала;
- политика выплаты дивидендов не влияет на инвестиционный бюджет компании;
- поведение всех инвесторов является рациональным.

Делается вывод, что политика выплаты дивидендов и структура капитала не влияют на стоимость компании, т. е. являются нейтральной. Это означает, что прибыль, направленная на выплату дивидендов, понижает возможности инвестирования в новые активы. Данное уменьшение может быть компенсировано за счет эмиссии акций. Новым владельцам акций необходимо будет выплачивать дивиденды. Эти выплаты снижают приведенную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних собственников на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Следовательно, каждая денежная единица полученных дивидендов лишает акционеров будущих доходов на эквивалентную в дисконтированном масштабе величину. Таким образом, дивидендная политика не окажет никакого влияния на цену акций.

Ликвидность. Как и любая инвестиционная ценность, каждая ценная бумага имеет определенную цену в каждый момент времени, то есть текущую стоимость. Эта стоимость зависит от многих параметров, но практически всегда она опосредованно отражает положение эмитента. Ликвидность ценной бумаги отражает уровень потерь при немедленной реализации ценной бумаги. В связи с этим, ликвидность может быть измерена как соотношение цены спроса и цены предложения. Чем меньше эта разница, тем ликвиднее бумага и наоборот.

Динамика курсовой стоимости. Каждая ценная бумага имеет определенную курсовую стоимость на биржевом или внебиржевом рынке. Курсовая стоимость отражает реальную стоимость ценной бумаги, поэтому она может отличаться от номинальной. Динамика курсовой стоимости показывает как меняются предпочтения участников рынка ценных бумаг по отношению к конкретной бумаге. Если курсовая стоимость колеблется вместе с колебаниями фондовых индексов, то бумага имеет среднюю надежность. В случае, если курсовая стоимость бумаги растет, то можно сделать вывод о ее инвестиционной привлекательности и наоборот.

Существуют различные модели прогноза курсовой стоимости. Однако как и любой прогноз, результаты прогноза курсовой стоимости могут быть недостоверными, потому что на рынок оказывает влияние слишком много факторов.

Средняя норма дохода на инвестированный капитал, которую приходится выплачивать за его использование. Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) - является показателем, характеризующим стоимость капитала. Отличие WACC от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат. Суммарный приведенный доход инвестора должен быть равен сумме равномерных выплат процентов по банковской ставке, равной WACC.

WACC широко используется в инвестиционном анализе для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов. Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной WACC, характеризует обесценивание будущих доходов с точки зрения конкретного инвестора. Прибыль, получаемая держателями акций и долговых обязательств, представляет собой стоимость долгового обязательства, зависящую от рыночной стоимости этого обязательства, а также стоимость акции, зависящую от рыночной стоимости этих акций. Среднее значение, определенное в соответствии с рыночной стоимостью, называется средневзвешенной стоимостью капитала.

Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала отражает ожидаемую доходность портфеля всех ценных бумаг компании. Средневзвешенная стоимость капитала используется в качестве минимальной ставки доходности капиталовложений.

Основное предназначение WACC заключается в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета инвестиций. Поскольку в этом случае речь идет о вложении новых средств, то важными для анализа становятся прогнозные оценки, в том числе и в отношении стоимости капитала.

Стоимость акций может определяться при помощи модели оценки доходности капитальных активов (САРМ). Она увязывает систематический риск и доходность портфеля. Данная модель строится на том основании, что разница в прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако вознаграждению подлежит лишь та часть разницы, которая не подвержена диверсификации. Модель определяет разницу, не подверженную диверсификации, и связывает ожидаемую прибыль с данной степенью риска.
Инвестиционная деятельность

Назад | |


Введение ……………………………………………….……
Цели и сферы инвестиционной деятельности. Решения по инвестиционным проектам ……………………………...……
Представление инвестиционных проектов ……………………
Этапы инвестиционного анализа ………………………..…
Методы анализа инвестиционных проектов ……………....
	Статистические методы ………………………….……...
	Срок окупаемости инвестиций …………………….
	Метод простой нормы прибыли …………………
	Динамические методы ………………………….……….
	Чистая приведенная стоимость …………………...
	Метод расчета чистой терминальной стоимости.
	Индекс рентабельности проекта …………….……
	Внутренняя норма прибыли инвестиций ……….
	Модифицированная внутренняя норма доходности …
	Дисконтируемый срок окупаемости инвестиций …..
Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска …
Заключение …………………………………………………...………………..
		Практическая часть
	Вопрос 1 ………………………………………………………...…………
	Вопрос 2 ……………………………………………………………...……
Список используемой литературы ………………………………………...…
Приложение 1 ……………………………………………………..………..… стр. 32
Приложение 2 ………………………………………………………………… стр. 33

I. Введение

Совокупность долговременных затрат финансовых, трудовых и материальных ресурсов с целью увеличения накоплений и получения прибыли называется инвестициями.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обуславливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Управление инвестиционными процессами, связанными с вложениями денежных средств в долгосрочные материальные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового менеджмента. Принимаемые в этой области решения рассчитаны на длительные периоды времени и, как правило:

Являются частью стратегии развития фирмы в перспективе;

Влекут за собой значительные оттоки средств;

С определенного момента времени могут стать необратимыми;

Опираются на прогнозные оценки будущих затрат и доходов.

Поэтому, значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Для того чтобы сделать правильный анализ эффективности намечаемых капиталовложений, необходимо учесть множество факторов, и это наиболее важная вещь, которую должен делать финансовый менеджер. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

В связи с вышеизложенным в работе будут рассмотрены следующие вопросы:

Основные принципы, положенные в основу анализа инвестиционных проектов;

Критерии принятия инвестиционного решения;

Критерии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов;

Этапы инвестиционного анализа;

Методы оценки инвестиционных проектов.

Цели и сферы инвестиционной деятельности. Решения по инвестиционным проектам.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования. Поэтому всегда актуальна задача оптимизации инвестиционного портфеля. Для того чтобы из всего многообразия возможных направлений вложения средств выбрать те, которые являются наиболее эффективными с точки зрения инвестиционных целей, необходимо обстоятельно их проанализировать.

Цели, которые ставятся при оценке проектов, могут быть различными, а результаты, получаемые в ходе их реализации, не обязательно носят характер очевидной прибыли. Могут быть проекты, сами по себе убыточные в экономическом смысле, но приносящие косвенный доход за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижения некоторого социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и производствам и др. Так, во многих экономически развитых странах очень остро ставится вопрос об охране окружающей среды и обеспечения безопасности продукции компаний для пользователей и природы. В этом случае традиционные критерии оценки целесообразности принятия проекта, основанные на формализованных алгоритмах, могут уступать место неким неформализованным критериям.

Любая используемая схема оценки инвестиций должна базироваться на классификации типов инвестиций. Различные инвестиции вызывают различные проблемы, имеют различную относительную важность для фирмы, и для оценки их важности требуются различные люди. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется такими факторами, как: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, способ влияния других возможных инвестиций на доходы от данного инвестиционного проекта, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения, степень обязательности осуществления. В целом, все проекты можно классифицировать по следующим категориям:

1. Сохранение производства. Это обязательные инвестиции, необходимые для того, чтобы фирма могла продолжать свою деятельность.

2. Снижение издержек. Эта категория проектов включает расходы на замещение действующего, но устаревшего оборудования, совершенствование действующих технологий. Цель таких проектов состоит в снижении расходов труда, материалов, электроэнергии и других факторов производства.

3. Расширение производства существующей продукции или рынков. Сюда включаются расходы на то, чтобы увеличить выпуск существующей продукции или расширить выходы ее на рынки. Такие проекты более комплексные, поскольку они требуют точной оценки будущего спроса на рынках продукции фирмы. Ошибки здесь более вероятны, поэтому требуется еще более детальный анализ, а окончательное решение принимается на самом высоком уровне внутри фирмы.

4. Расширение за счет выпуска новой продукции или завоевания новых рынков. Существуют расходы, необходимые для производства новой продукции или для распространения продукции фирмы в неохваченные еще географические зоны. Такие проекты включают стратегические решения, которые могут изменить фундаментальную природу самого этого бизнеса, они обычно требуют больших расходов в течение длительных периодов и очень подробного анализа. Окончательное решение о новой продукции или рынках обычно принимается советом директоров как часть стратегического плана. Слияния и приобретения часто анализируются как часть анализа эффективности намечаемых капиталовложений и используются для выполнения стратегического плана.

5. Проекты безопасности и/или защиты окружающей среды. В эту категорию попадают расходы на выполнение правительственных указаний, трудовых соглашений или условий страховой политики. Такие расходы часто называются принудительными (обязательными) инвестициями или бесприбьльно-производственнъти проектами.

6. Прочие.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Требуются относительно простые расчеты и несколько подкрепляющих документов для решений о замещении, особенно для предприятий, приносящих прибыль. Более подробный анализ требуется для проектов замещения со снижением издержек, для расширения существующих продуктовых линий и особенно для инвестиций в новую продукцию или регионы. Кроме того, в пределах каждой категории проекты разбиваются по величине издержек: чем крупнее затребованные инвестиции, тем более подробным должен быть анализ и тем выше уровень должностных лиц, которые санкционируют эти расходы.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. При оценке представленных руководству инвестиционных вариантов важно понимать возможную взаимосвязь между отдельными парами инвестиционных предложений. Любое отдельно взятое инвестиционное предложение может экономически зависеть от другого инвестиционного предложения. Говорят, что инвестиционное предложение экономически независимо (economically independent ) от другого инвестиционного предложения, если денежные потоки (или, в более общем случае, затраты и доходы), ожидаемые от первого проекта, не изменятся независимо от того, будет ли осуществлен второй проект. Если решение о принятии или отклонении второго проекта влияет на денежные потоки от первого проекта, то говорят, что первый проект экономически зависим от второго. Очевидно, что, если первый проект зависит от второго, то следует серьезно подумать, стоит ли принимать решение о первом проекте отдельно от решения о втором проекте. Классификацию отношений зависимости можно углубить. Если решение осуществить второй проект увеличит ожидаемые доходы от первого (или уменьшит затраты на осуществление первого без изменения доходов), то говорят, что второй проект является дополняющим (complement ) по отношению к первому. Если решение предпринять второй инвестиционный проект уменьшит ожидаемые доходы от первого (или увеличит затраты на осуществление первого без изменения доходов), то говорят, что второй проект является заменяющим для первого, или субститутом (substitute ) первого инвестиционного проекта. В крайнем случае, когда потенциальные прибыли от первого инвестиционного проекта полностью сойдут на нет, если будет принят второй проект, или технически невозможно осуществить первый проект при условии принятия второго, два этих инвестиционных проекта называются взаимоисключающими (mutually exclusive ).

Необходимое условие Независимые Взаимоисключающие

Сильное Слабое Слабое Сильное

взаимодополнение взаимодополнение взаимозамещение взаимозамещение

Взаимосвязь между инвестициями

Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

Анализ эффективности намечаемых капиталовложений - это процесс анализа потенциальных расходов на финансирование активов и решений, следует ли фирме делать такие капиталовложения. Процесс анализа эффективности намечаемых капиталовложений требует, чтобы фирма:

определила издержки проекта;
оценила ожидаемые потоки денежных средств от проекта и рисковость этих потоков денежных средств;
определила соответствующую стоимость капитала, по которой дисконтируются потоки денежных средств;
определила дисконтированную стоимость ожидаемых потоков денежных средств и этого проекта.

При этом используются следующие критерии принятия инвестиционных решений:

1. критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;
ресурсные критерии (научно-технические, технологические, производственные критерии, объем и источники финансовых ресурсов).

2. количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта.

Соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;
Риски и финансовые последствия (ведут ли они к увеличению инвестиционных издержек или снижению ожидаемого объема производства, цены или продаж);
Степень устойчивости проекта;
Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

3. финансово-экономические критерии., позволяющие выбрать те проекты, реализация которых целесообразна (критерии приемлемости).

стоимость проекта;
чистая текущая стоимость;
прибыль;
рентабельность;
внутренняя норма прибыли;
период окупаемости;
чувствительность прибыли к сроку планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который придерживается некоторым правилам.

Правила принятия инвестиционных решений:

инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;
инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;
инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

дешевизна проекта;
минимизация риска инфляционных потерь;
краткость срока окупаемости;
стабильность или концентрация поступлений;
высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;
отсутствие более выгодных альтернатив.

На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

Представление инвестиционных проектов

Весьма наглядным инструментом в анализе инвестиционных проектов является графическое представление соответствующего денежного потока.

где - отток денежных средств - приток денежных средств

Графическое представление типового инвестиционного проекта

а) с ординарным денежным потоком

б) с неординарным денежным потоком

С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров, которые в процессе анализа подлежат оценке и нередко задаются в виде дискретного распределения, что позволяет проводить этот анализ в режиме имитационного моделирования. В наиболее общем виде инвестиционный проект P представляет собой следующую модель:

P = {IC i , CF k , n, r},

где IC i - инвестиция в i-м году, i = 1,2,…..,m;

CF k – приток денежных средств в k-м году, k = 1,2,…..,n;

n – продолжительность проекта;

r – ставка дисконтирования.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капитальных вложений, имеют определенную логику.

С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.

Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Этапы инвестиционного анализа

Таким образом, анализ эффективности намечаемых инвестиций включает в себя следующие шесть этапов:

1. Определение стоимости (затрат) проекта

2. Оценка ожидаемых потоков денежных средств от этого проекта, включая стоимость активов на определенную временную дату.

3. Оценка ожидаемых потоков платежей с учетом фактора времени, т.е. построение дисконтированного потока платежей.

4. Оценка риска запроектированных потоков денежных средств при помощи информации о вероятностном распределении потоков денежных средств.

5. Оценка стоимости капитала, необходимого для реализации проекта на базе дисконтированной стоимости.

6. Определение критериев эффективности и сравнение дисконтированной стоимости ожидаемых денежных поступлений с требуемыми капиталовложениями или издержками проекта.

Если дисконтированная стоимость этих активов превышает издержки по ним, то этот проект следует принять. В противном случае проект должен быть отвергнут. (Альтернативно: может быть подсчитан ожидаемый коэффициент окупаемости капиталовложений по этому проекту, и если этот коэффициент окупаемости превышает требуемый проектный коэффициент, то проект принимается.)

Методы анализа инвестиционных проектов

Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные).

Дисконтированный срок окупаемости

Классификация методов инвестиционного анализа

Наиболее важным из статических методов является «срок окупаемости», который показывает ликвидность данного проекта. Недостатком статических методов является отсутствие учета фактора времени.

Динамические методы, позволяющие учесть фактор времени, отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций и преобладают в практике крупных и средних предприятий развитых стран. В хозяйственной практике России применение этих методов обусловлено также и высоким уровнем инфляции.

Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта.

При этом делаются следующие допущения:

Потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;

Определена оценка, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект. В качестве такой оценки обычно используются: средняя или предельная стоимость капитала для предприятия; процентные ставки по долгосрочным кредитам; требуемая норма доходности на вложенные средства и др. Существенными факторами, оказывающими влияние на величину оценки, являютсяинфляция и риск.

Статические методы

Срок окупаемости инвестиций ( Payback Period - PP )

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = n , при котором CF t > IC, где: CF t - чистый денежный поток доходов

IC - сумма денежных потоков затрат

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

В то же время, этот метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не рентабельности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Метод РР успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

Метод простой нормы прибыли ( Accounting Rate of Return - ARR )

При использовании этого метода средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект.

Метод прост для понимания и включает несложные вычисления, благодаря чему может быть использован для быстрой отбраковки проектов. Однако существенным недостатком является то, что игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

ARR = , где P б - чистая бухгалтерская прибыль от проекта

IC - инвестиции

Динамические методы

Чистая приведенная стоимость ( Net Present Value - NPV )

Этот критерий оценки инвестиций относится к группе методов дисконтирования денежных потоков или DCF-методов. Он основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.

Пусть I 0 - сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало

PV - современная стоимость денежного потока на протяжении экономической

жизни проекта.

Тогда чистая современная стоимость равна:

NPV = PV - I о

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле:

где: r - норма дисконта;

n - число периодов реализации проекта;

CF t - чистый поток платежей в периоде t.

Если рассчитанная таким образом чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты /о, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV == 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV=0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).

Общее правило NPV : если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

С учетом вышеизложенного формула расчета NPV для общего случая примет вид:

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения ставки дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

График чистой текущей стоимости - один из наиболее полезных инструментов для суммарного выражения характеристик доходности инвестиций. На горизонтальной оси откладываются различные ставки дисконтирования; на вертикальной - чистая текущая стоимость инвестиций. Чистая текущая стоимость инвестиций изображается для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-нибудь разумного большого значения.

Требуется проанализировать инвестиционный проект со следующими характеристиками (млн. руб.): - 150, 30, 70, 70, 45. Рассмотрим два случая:

а) цена капитала 12%;

б) ожидается, что цена капитала будет меняться по годам следующим образом: 12%, 13%, 14%, 14%.

В случае а) воспользуемся формулой:

11,0 млн. руб., т.е. проект является приемлемым.

б) Здесь NPV находится прямым подсчетом:

NPV= -150 + ?? + ??? + ?????? + ?????? = - 1,2 млн. руб.,

1,12 1,12?1,13 1,12?1,13?1,14 1,12?1,13?1,14 2

т.е. проект убыточен.

На практике после определения показателей эффективности инвестиций осуществляют анализ их чувствительности (sensitivity analysis) к изменениям возможных условий. В общем случае подобный анализ сводится к исследованию изменений полученной величины в зависимости от различных значений параметров рекуррентных соотношений. На срок окупаемости проекта и обратное – на величину NPV прямое влияние оказывает норма дисконта r. Также существенное влияние оказывает структура денежного потока. Чем больше притоки наличности в первые годы экономической жизни проекта, тем больше конечная величина NPV и соответственно тем скорее произойдет возмещение произведенных затрат.

При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Однако корректное использование NPV-метода возможно только при соблюдении ряда условий:

Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то проект, приемлемый при постоянной ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.

Являясь абсолютным показателем, NPV обладает важнейшим свойством – свойством аддивности, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. К числу других важнейших свойств этого критерия следует отнести более реалистические предположения о ставке реинвестирования поступающих средств. (В методе NPV неявно предполагается, что средства, поступающие от реализации проекта, реинвестируются по заданной норме дисконта r.)

Использование критерия NPV теоретически обоснованно, и в целом он считается наиболее корректным измерителем эффективности инвестиций. Вместе с тем он имеет свои недостатки. Например, NPV не является абсолютно верным критерием при: а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей; б) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Т.е. метод NPV не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Его использование осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.

Таким образом, применение абсолютных показателей при анализе проектов с различными исходными условиями (первоначальными инвестициями, сроками экономической жизни и пр.) может приводить к затруднениям при принятии управленческих решений.

Поэтому наряду с абсолютным показателем эффективности инвестиций NPV используются также и относительные – индекс рентабельности и внутренняя норма доходности.

Метод расчета чистой терминальной стоимости (Net Terminal Value – NTV )

Критерий NPV основан на приведении денежного потока к началу действия проекта, т.е. в его основе заложена операция дисконтирования. Очевидно, что можно воспользоваться и обратной операцией – наращением. В этом случае элементы денежного потока будут приводиться к моменту окончания проекта.

Наращение для расчета NTV

Дисконтирование для

расчета NPV

Очевидно, формула расчета критерия имеет вид:

Условия принятия проекта на основе критерия NTV такие же как и в случае с NPV. Если: NTV > 0, то проект следует принять;

NTV < 0, то проект следует отвергнуть;

NTV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Критерии NPV и NTV взаимообратны, они дублируют друг друга, т.е. отбор проекта по одному из них дает в точности такой же результат как при использовании другого критерия.

Индекс рентабельности проекта (Profitability Index - PI )

Индекс рентабельности показывает, сколько единиц современной величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат. Этот метод является по сути следствием метода чистой современной стоимости. Для расчета показателя IP используется формула:

Если величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять;

При РI< 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть;

Если РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный.

Таким образом, критерий PI характеризует эффективность вложений; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Недостатком индекса рентабельности является то, что, этот показатель сильно чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рентабельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты. В связи с чем чаще используется как дополнение к критерию NPV.

Внутренняя норма прибыли инвестиций ( Internal Rate of Return - IRR )

Внутренняя норма доходности – наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования r, при котором чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Таким образом, IRR находится из уравнения:

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

При NPV = 0 современная стоимость проекта (PV) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям I 0 , следовательно, они окупаются. В общем случае чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. Величину IRR сравнивают с заданной нормой дисконта r. При этом если IRR>r, то проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную IRR-r. Если IRR

Для оценки внутренней нормы окупаемости можно использовать график чистой дисконтированной стоимости, отметив одну отрицательную и одну положительную точку и соединив их линией. Для проекта, у которого отток (инвестиция) сменяется притоками, в сумме превосходящими этот отток, функция y = f(r) является убывающей, т.е. с ростом r график функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, являющейся IRR. (Функция может иметь несколько точек пересечения с осью X). Пересечение с осью Х (NPV=0) даст приблизительную (а не точную) оценку внутренней нормы окупаемости.

Ось ординат (r=0) график NPV пересекает в точке, равной сумме всех элементов недисконтированного денежного потока, включая величину исходных инвестиций.

Важным моментом является то, что критерий IRR не обладает свойством аддитивности.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать стоимостью авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Современные табличные процессоры позволяют быстро и эффективно определить этот показатель путем использования специальных функций. Однако если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора, практическое применение данного метода осложнено. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r 1

где r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r 1 ,r 2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r 1 и r 2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r 1)=min r {f(r)>0};

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r 2)=max r {f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r 1 и r 2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

Возьмем два произвольных значения коэффициента дисконтирования: r = 10%, r = 20%. Соответствующие расчеты с использованием табулированных значений приведены в таблице 1.

Значение IRR вычисляется по формуле следующим образом:

IRR = 10% + ????? (20% -10%) = 16,6%.

Можно уточнить полученное значение. Допустим, что путем нескольких итераций мы определили ближайшие целые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак: при r =16% NPV= +0,05; при r =17% NРV = -0,14. Тогда уточненное значение IRR будет равно:

IRR = 16% + ????? (17% -16%) = 16,26%.

Обладая рядом положительных свойств:

Показатель IRR, рассчитываемый в процентах, более удобен для применения в анализе, чем показатель NPV, т.к. относительные величины легче поддаются интерпретации;
Несет в себе информацию о приблизительной величине предела безопасности для проекта;

в то же время критерий IRR имеет существенные недостатки:

Нереалистичное предположение о ставке реинвестирования. В отличие от NPV критерий внутренней нормы доходности неявно предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR, что вряд ли осуществимо в реальной практике.
Возможность существования нескольких значений IRR. В общем случае, если анализируется единственный или несколько независимых проектов с ординарным денежным потоком, когда после первоначальных затрат следуют положительные притоки денежных средств, применение критерия IRR всегда приводит к тем же результатам, что и NPV. Но в случае чередования притоков денежных средств с оттоками, для одного проекта могут существовать несколько значений IRR.
Сильно чувствителен к структуре потока платежей и не всегда позволяет однозначно оценить взаимоисключающие проекты.

При анализе условий применения IRR-метода в литературе выделяются два типа инвестиционных проектов: изолированно проводимые, или чистые инвестиции (pure investments), и смешанные (mixed investments).

Под чистыми инвестициями понимаются инвестиции, которые не требуют промежуточных капиталовложений, а полученные от реализации проекта средства направляются на амортизацию вложенного капитала и в доход. Нормальным признаком чистых инвестиций является характер динамики сальдо денежных потоков: до определенного момента времени только отрицательные сальдо (т.е. превышения расходов над доходами), а затем - только положительные сальдо (чистый доход), причем итоговое сальдо денежных потоков должно быть неотрицательным (т.е. проект должен быть номинально прибыльным).

Формальным признаком смешанных инвестиций является чередование положительных и отрицательных сальдо денежных потоков в ходе реализации проекта.
Однозначное определение показателя IRR становится невозможным, а применение IRR-метода для анализа смешанных инвестиций - нецелесообразным. Эффективность смешанных инвестиций рассчитывается при помощи применения NPV-метода или одного из специальных методов расчета эффективности. Поэтому, говоря далее об IRR-методе, будет иметься в виду анализ только чистых инвестиций.

Для определения эффективности инвестиционного проекта при помощи расчета внутренней нормы рентабельности используется сравнение полученного значения с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного использования финансовых средств. Проект считается эффективным, если выполняется следующее неравенство:

IRR > i, где i - некоторая базовая ставка процента.

Этот критерий также ориентирован в первую очередь на учет возможностей альтернативного вложения финансовых средств, поскольку он показывает не абсолютную эффективность проекта как таковую (для этого было бы достаточно неотрицательной ставки IRR), а относительную - по сравнению с операциями на финансовом рынке.

Показатель IRR может применяться также и для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов между собой. Однако здесь простого сопоставления значений внутренней нормы рентабельности сравниваемых проектов может оказаться недостаточно. В частности, результаты, полученные при сравнении эффективности инвестиционных проектов при помощи NPV- и IRR-методов, могут привести к принципиально различным результатам. Это обусловлено следующими обстоятельствами: для достижения абсолютной сопоставимости проектов необходимо применение т.н. дополнительных инвестиций, позволяющих устранить различия в объеме инвестированного капитала и сроках реализации проектов. При использовании NPV-метода предполагается, что дополнительные инвестиции также дисконтируются по базовой ставке процента i, в то время как использование IRR-метода предполагает, что дополнительные инвестиции также обладают доходностью, равной внутренней норме рентабельности анализируемого проекта и которая заведомо выше, чем базовая ставка дисконта.

На практике сравнительный анализ инвестиционных проектов проводится в большинстве случаев при помощи простого сопоставления значений внутренних норм рентабельности. Несмотря на определенную теоретическую некорректность, такой подход позволяет устранить влияние субъективного выбора базовой ставки процента на результаты анализа. Действительно, основная цель использования инструментария дополнительных инвестиций заключается в попытке согласовать результаты сравнительного анализа при помощи применения NPV- и IRR-методов, точнее, привязать второе к первому, поскольку при таком подходе приоритет имеет чистый приведенный доход проекта. Кроме того, применение инструмента дополнительных инвестиций корректно только в случае сравнительного анализа альтернативных, или взаимоисключающих, проектов, что еще более сужает область его применения и делает совершенно непригодным для анализа инвестиционной программы.

В целом по сравнению с NPV-методом использование показателя внутренней нормы рентабельности связано с большими ограничениями.

Во-первых, для IRR-метода действительны все ограничения NPV-метода, т.е. необходимость изолированного рассмотрения инвестиционного проекта, необходимость прогнозирования денежных потоков на весь период реализации проекта и т.д.

Во-вторых, сфера применения IRR-метода ограничена только областью чистых инвестиций.

Модифицированная внутренняя норма доходности ( Modified Internal Rate of Return – MIRR )

Основной недостаток, присущий IRR в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками, может быть преодолен с помощью аналога IRR, который приемлем для анализа любых проектов, - MIRR. Этот метод представляет собой более совершенную модификацию метода внутренней ставки рентабельности, расширяющую возможности последнего.

MIRR – это ставка в коэффициенте дисконтирования, уравновешивающая притоки и оттоки средств по проекту. Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной цене капитала, складываются, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимости проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат.

Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности.

Общая формула расчета имеет вид:

где: COF i – отток денежных средств в i-м периоде (по абсолютной величине);

CIF i – приток денежных средств в i-м периоде;

r - стоимость источника финансирования данного проекта;

n - продолжительность проекта.

Т.к. будущая (терминальная) стоимость сегодняшних поступлений:

где r – ставка, по которой реинвестируются денежные притоки от проекта по мере их поступления (или рыночная доходность, доступная инвестору).

Стоимость оттоков денежных средств:

Пусть проект А имеет следующий денежный поток (млн руб): -10, -15, 7, 11, 8, 12.

10 -15 7 11 8 12

Схема расчета критерия MIRR.

3. ? MIRR = 13,8 %

Поскольку значение MIRR превосходит значение стоимости капитала, проект следует принять.

Критерий MIRR в полной мере согласуется с критерием NPV и потому может быть использован для оценки независимых проектов. Что касается альтернативных проектов, то противоречия между критериями NPV и MIRR могут возникать, если проекты существенно разняться по масштабу, т.е. значения элементов у одного потока значительно больше по абсолютной величине, чем у другого, либо проекты имеют различную продолжительность. В этом случае рекомендуется применять критерий NPV, не забывая одновременно об учете рисковости денежного потока.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций ( Discounted Payback Period - DPP )

Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости инвестиций (PP) рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC (средневзвешенная стоимость капитала). Таким образом, определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Формула расчета DPP имеет вид:

DPP = min n, при котором

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается.

Положительными сторонами метода DPP, является то, что он как и критерий PP позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта. Кроме того, критерий DPP учитывает возможность реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Недостаток – игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска

При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.

Более простой является корректировка ставки дисконтирования на индекс инфляции.

Вескую роль при анализе инвестиционных проектов также играет фактор риска. Т.к. основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Существует несколько подходов:

1) Имитационная модель учета риска.

Представляет собой корректировку денежного потока с последующим расчетом NPV для всех вариантов (анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае такова:

По каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический.

По каждому из вариантов рассчитывают соответствующий NPV.

Для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле: R(NPV) = NPV 0 - NPV p

Проект с большим размахом вариации считается более рискованным.

2) Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока.

В основу данной методики заложены идеи, развитые в рамках теории полезности и теории игр. В частности, Дж. Фон Нейман и О. Моргенштерн показали, что принятие решений, в т.ч. и в области инвестиций, с помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является, безусловно, оптимальным – более предпочтительно использование специальных критериев, учитывающих ожидаемую полезность того или иного события. Рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении его пытается оценить, какая гарантированная, т.е. безрисковая, сумма потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой, т.е. рисковой, величиной k-го элемента потока.

Графически отношение к риску выражается с помощью кривых безразличия (индифферентности).

Ожидаемый

АВ – кривая безразличия инвестора с возрастающим неприятием риска

АС - кривая безразличия инвестора с убывающим неприятием риска

AD – кривая безразличия инвестора с постоянным (неизменным) неприятием риска

АЕ – инвестор безразличен (нейтрален) к риску

Виды графиков кривой безразличия

Методика поправки на риск ставки дисконтирования

Предполагает введение поправки к ставке дисконтирования:

Устанавливается исходная стоимость капитала СС (или WACC), предназначенного для инвестирования.

Определяется (напр., экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый с данным проектом, для каждого из проектов (r a , b).

Рассчитывается NPV со ставкой дисконтирования r: r = CC + r a , b .

Проект с большим NPV считается предпочтительным.

Проект В k = f(b)

В среднем на рынке

за риск Проект А

b-коэффициент

k rf - безрисковая ставка дисконтирования

График взаимосвязи ставки дисконтирования и риска

Из рассмотренных методов учета риска метод RADR (Risk - Adjusted Discount Rate ) пользуется большей популярностью. Т.к. работать с относительными показателями удобнее и ввести поправку к ставке дисконтирования легче, чем рассчитать безрисковые эквиваленты.

Заключение

Применение любых, даже самых изощренных, методов не обеспечит полной предсказуемости конечного результата, основной целью является сопоставление предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов на основе унифицированного подхода с использованием по возможности объективных и перепроверяемых показателей и составление относительно более эффективного и относительно менее рискованного инвестиционного портфеля.

Для этого целесообразно применять в первую очередь динамические методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами. А мероприятия по оценке риска инвестирования и применение методов учета неопределенности в финансовых расчетах, позволяющие уменьшить влияние неверных прогнозов на конечный результат и тем самым увеличить вероятность правильного решения, могут существенно повысить обоснованность и корректность результатов анализа.

Анализ развития и распространения динамических методов определения эффективности инвестиций доказывает необходимость и возможность их применения для оценки инвестиционных проектов. В высокоразвитых индустриальных странах чуть больше 30 лет назад отношение к этим методам оценки эффективности было примерно таким же, как в наше время в России: в 1964 г. в США только 16% обследованных предприятий применяли при инвестиционном анализе динамические методы расчетов. К середине 80-х годов эта доля поднялась до 86%. В странах Центральной Европы (ФРГ, Австрия, Швейцария) в 1989 г. более 88% опрошенных предприятий применяли для оценки эффективности инвестиций динамические методы расчетов. При этом следует учесть, что во всех случаях исследовались промышленные предприятия, которые зачастую проводят инвестиции вследствие технической необходимости. Тем более важен динамический анализ инвестиционных проектов в деятельности финансового института, ориентированного на получение прибыли и имеющего многочисленные возможности альтернативного вложения средств.

В реальной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непростой. Не случайно многочисленные исследования и обобщения практики принятия решений в области инвестиционной политики на Западе показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению. Поэтому следует подчеркнуть, что методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помощью.

II . Практическая часть

Вопрос 1

Компания должна выбрать одну из двух машин, которые выполняют одни и те же операции, но имеют различный срок службы. Затраты на приобретение и эксплуатацию машин следующие:





	10 000 + замена
		8 000 + замена

Затраты приводятся в реальном выражении.

Предположим, что вы финансовый менеджер компании. Если вы приобрели ту или другую машину, затем отдали ее в аренду управляющему производством на весь срок службы машины, какую арендную плату вы можете назначить? Допустим, что ставка дисконта равна 6% и налоги не принимаются во внимание.
Какую машину следует купить компании?
Обычная арендная плата, рассмотренная в вопросе 1, устанавливается на основе расчета и интерпретации равномерных годовых затрат. Предположим вы действительно купили одну из машин и отдали ее в аренду управляющему производством. Какую ежегодную арендную плату вы можете устанавливать на будущее, если темп инфляции составляет 8% в год? (Замечание: арендная плата представляет собой реальные потоки денежных средств. Необходимо скорректировать величину арендной платы с учетом прогноза инфляции).

Рассчитаем величину NPV для каждого из проектов:

Необходимо, чтобы NPV была больше 0, следовательно нужно, чтобы:

для проекта А:

Т.о. дисконтированная величина арендной платы для машины А должна быть больше, чем 66730,12 руб. за 3 года или 22243,37 руб. в год.

Для проекта Б:

6716,95 + 6336,75 = 77720,84

Т.о. дисконтированная величина арендной платы для машины Б должна быть больше, чем 77720,84 руб. за 4 года или 19430,21 руб. в год.

Расчет NPV для проектов можно выполнить в ППП Exсel с помощью финансовой функции НПЗ(), которая позволяет определить современную стоимость потока; и из которой затем следует вычесть величину первоначальных затрат. (см. Приложение 1)

Очевидно, что компании следует купить ту машину, затраты на приобретение и эксплуатацию которой будут наименьшими.

Данные проекты несопоставимы по времени. Устраним временную несопоставимость проектов путем повтора реализации более короткого из них. Наименьшее общее кратное равно 12. Соответственно получим проекты А ’ и Б ’ :

Проект А ’

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

40000 -10000 -10000 -10000

Проект Б ’

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

50000 -8000 -8000 -8000 -8000

Рассчитаем приведенные затраты по каждому проекту:

а) Машина А:

б) Машина Б:

Суммарный PV: ,

где i – продолжительность данного (исходного) проекта

N – наименьшее общее кратное,

n – число повторений исходного проекта

а) Машина А:

б) Машина Б:

Т.о., компании следует приобрести машину Б, т.к. затраты на нее меньше затрат по машине А.

Для учета инфляции необходимо откорректировать ставку дисконта на индекс инфляции:

1+p = (1+r) * (1+I pr) ? 1,06 * 1,08 = 1,1448

Т.к. целесообразнее купить машину Б, то: ,

Пусть CF 1 = CF 2 = CF 3 =CF 4 , т.е. сумма арендной платы в год установлена на весь срок аренды и не подлежит изменению.

CF*(0,873515 + 0,75725 + 0,666517 + 0,58212) > 77720,84

CF * 2,879402 > 77720,84

CF > 26992,01

Т.о., ежегодная арендная плата с учетом инфляции должна быть установлена в сумме превышающей 26992б01 руб.

Вопрос 2

Время (год)
Денежные потоки

Ставка реинвестирования – 10%, а безрисковая ставка – 6% в год.

6000*(1+0,10) 4-1 + 8000*(1+0,10) 4-2 + 15000*(1+0,10) 4-3 + 5000 = 7986 + 9680 +

16500 + 5000 = 39166

= 20000
= 0,183 или MIRR = 18,3%

Данную задачу можно решить в ППП Exсel с помощью финансовой функции МВСД(), которая вычисляет модифицированную внутреннюю норму доходности. (см. Приложение 2)

Список используемой литературы

Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 1998
Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997
Бригхэм Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента / пер. с англ. 5-е изд. – М.: РАГС, «ЭКОНОМИКА», 1998
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.:Финансы и статистика, 2000
Лукасевич И.Я. «Анализ финансовых операций (методы, модели, техника вычислений)»: Учебное пособие для вузов. – М.: «Финансы», Издательское объединение «ЮНИТИ», 1998
Финансовый менеджмент: теория и практика.: Учебное пособие / под ред. Чл.-корр. АМИР Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 1996
Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / под ред. Г.Б. Поляка. – М.: «Финансы», Издательское объединение «ЮНИТИ», 1997
Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции / пер. с англ. – М.:ИНФРА-М, 1998
Лекции

Методика анализа инвестиционных проектов базируется на определении обязательных параметров или условий, характеризующих как сам проект, так и качество анализа. К обязательным условиям инвестиционного анализа относятся: - оценка размера инвестиций или вложений; - оценка доходов, поступлений от инвестиций; - определение процентной ставки для учета фактора времени и риска; - выбор методов анализа

Приступая к анализу производственных инвестиций, необходимо в первую очередь оценить глубину аналитической проработки проекта, экономическую целесообразность расходов, составляющих стоимость предполагаемых инвестиций. Вторая по важности задача - оценка доходов, денежных поступлений от инвестиций

Чтобы оценить доходность инвестиций, необходимо определить: 1) когда будет получен доход; 2) каким будет чистый доход (прибыль); 3) как долго будет собственность приносить доход; 4) какой ожидается чистая выручка от продажи собственности в конце владения; 5) насколько велика вероятность получения дохода. Ответ на вопрос о том, когда будет получен доход, основан на определении сроков строительства и освоения производства. На этих этапах денежные потоки являются отрицательными, так как в период строительства доходы не поступают, а на этапе освоения, или этапе ввода объекта в эксплуатацию, текущие издержки превышают доходы. Срок получения дохода определяется построением графика достижения безубыточности

Качество прогноза существенно влияет на качество оценочных расчетов эффективности инвестиций, особенно краткосрочных (до 5-10 лет)

Ошибка в определении срока получения дохода приводит к ошибкам в расчетах текущей стоимости поступлений от инвестиций, рассчитываемых с применением функции текущей стоимости аннуитета F4. Чем более краткосрочным является аннуитет, тем к большей погрешности в расчетах может привести ошибка в оценке периода получения дохода

В таблице приведены значения фактора аннуитета F4 и процентные различия в аннуитетах по периодам

Таблица 13.6 - Фактор аннуитета при ставке 10% и различие факторов в процентах Год 1 2 3 4 5 6 Фактор F4 0,909 1,736 2,487 3,170 3,791 4,355 Процентные различия между периодами, % +91,0 +42,7 +26,9 +19,1 +14,9 Ошибка в выборе между двух- и трехлетним периодами получения дохода приводит к различиям в результатах в размере 42,7%, ошибка между пяти- и шестилетним периодами приводит к погрешности в 14,9%. При удлинении прогнозного периода снижается также погрешность в прогнозе будущей выручки от перепродажи собственности

Ответы на второй и третий вопросы находятся прогнозированием жизненного цикла инвестируемого товара или производства. Описание жизненного цикла товара является результатом глубокого маркетингового исследования конъюнктуры рынка с учетом воздействия макроэкономических циклов на развитие отрасли

Срок жизненного цикла - это наиболее вероятный период, в течение которого оцениваемые инвестиции будут приносить доход. В отдельных случаях продолжительность инвестиционного периода определяется периодом начисления амортизации (который может отличаться по формальным признакам от жизненного цикла проекта), периодом до капитального ремонта или переоснащения

По истечении срока эксплуатации объект может быть продан, причем цена продажи может отличаться от учетной стоимости актива. Если прогнозируется рост стоимости активов против остаточной, то чистый доход от продажи будет составлять доход на инвестиции. Если же происходит потеря стоимости актива, т. е. средства, вырученные от его продажи, не возмещают остаточной стоимости, то сумма текущего дохода на инвестиции должна быть уменьшена на соответствующую величину. Как чистый доход от продажи, так и убыток пересчитываются в текущую стоимость с применением факторного множителя F3. Прогнозирование выручки от продажи проводится с учетом следующих факторов: - возможного повышения стоимости недвижимости в связи с циклическими изменениями конъюнктуры; - индекса инфляции; - степени физического износа объекта; - затрат на совершение сделки, в том числе налогов на продажу

При оценке доходности инвестиций учитывается фактор неопределенности получения дохода, которая оценивается категорией риска. Риск здесь - это вероятность того, что получаемый от инвестиций доход не достигнет прогнозируемой величины. Для оценки риска применяют статистический, экспертный и комбинированный методы. Степень риска учитывается при выборе процентной ставки, по которой производится дисконтирование

Выбор процентной ставки - наиболее важный момент в анализе инвестиций. Чаще всего применяют три варианта ставок: - исходя из средней стоимости капитала; - усредненный уровень ссудного процента или ставка по долгосрочному кредиту; - субъективные оценки, определяемые интересами предприятий, например, уровень дивидендов по обыкновенным акциям

Методика аналитических расчетов строится, как правило, на сочетании рассмотренных критериев оценки. Приоритет в каждом конкретном случае отдается тем критериям, которые в данный момент в наибольшей степени отражают интересы собственников или инвесторов. Если на первое место выдвигается прибыльность проекта, то в основе расчетов лежит индекс рентабельности инвестиций или внутренняя норма окупаемости. Чем выше внутренняя норма окупаемости, тем больше эффективность капиталовложений. За рубежом внутреннюю норму окупаемости применяют в качестве критерия отбора проектов для анализа при наличии нескольких альтернативных проектов. К рассмотрению принимаются проекты с IRR не ниже 15-20%

В отраслях с наиболее высоким уровнем технологических изменений приоритет срока окупаемости проекта выше, чем прибыльности проекта

Обязательными условиями выбора инвестиционного проекта из нескольких альтернативных вариантов является соблюдение следующих принципов: 1) чистая текущая стоимость и индекс рентабельности инвестиций по данному проекту должны быть выше, чем по альтернативному проекту; 2) коэффициент эффективности инвестиций должен быть выше средней стоимости капитала; 3) более высокая по сравнению с другими проектами внутренняя норма окупаемости; 4) превышение внутренней нормы окупаемости над уровнем инфляции; 5) соответствие срока окупаемости периоду обновления технологий или жизненному циклу продукта инвестиций

Методика базируется на определенных обязательных параметров или условий, характеризующих как сам проект, так и качество анализа к обязательным условиям инвестиционного анализа относится:

1. оценка размера инвестиций или вложений

2. оценка доходов поступлений от инвестиций

3. определение ставки дисконта для учета фактора времени и риска

4. выбор методов анализа.

Приступая к анализу производственных инвестиций необходимо в первую очередь оценить глубину аналитической проработки проекта, экономическая целесообразность расхода составляющих стоимость предполагаемых инвестиций, а также оценить доходы и денежные поступления от инвестиций.

Для оценки доходности инвестиций необходимо определить момент получения дохода, размер чистой прибыли, продолжительность периода получения дохода, величину чистой выручки от продажи собственности в конце владения, вероятность получения дохода.

Вопрос о том, когда будет получен доход, решается на основе определенных сроков строительства и освоения производства. На этих этапах денежные потоки являются отрицательными, так как в период строительства доходы не поступают, а на этапе освоения текущие издержки превышают доходы. Таким образом, срок получения дохода определяется путем построения графика достижения безубыточности.

Вопрос о размере чистой прибыли и продолжительности периода ее получения решаются прогнозированием жизненного цикла инвестиционного товара и производства. Продолжительность жизненного цикла – наиболее вероятный период в течение которого оцениваемые инвестиции будут приносить доход. В отдельных случаях продолжительность инвестиционного периода определяется периодом начисления амортизации или периодом докапитального ремонта.

По истечению срока эксплуатации объект может быть продан, причем цена продажи может отличаться от учетной стоимости актива.

Если прогнозируемый рост стоимости активов больше остаточной стоимости, то чистый доход от продажи будет составлять доход на инвестиции.

Если происходит потеря стоимости актива, то есть средства, вырученные от его продажи не возмещают остаточной стоимости, то сумма текущего дохода на инвестиции должна быть уменьшена на соответствующую величину.

Как чистый доход от продажи, так и убыток пересчитываются в текущую стоимость.

Прогнозирование выручки от продажи производится с учетом следующих факторов:

Возможного повышения стоимости недвижимости в связи с циклическими изменениями конъектуры, индекса информации, степени физического износа объекта, затрат на совершение сделки.

При оценке доходности инвестиций учитывается фактор неопределенности его получения, которая оценивается категорией риска. Степень риска учитывается при выборе процентной ставки, по которой производится дисконтирование. Наиболее часто применяют 3 варианта ставок:

1. средняя стоимость капитала

2. усредненный уровень ссудного процента или ставки по долгосрочному кредиту

3. субъективные оценки, определяемые интересами предприятия, например, уровень дивидендов по обыкновенным акциям.

Если на 1-ое место выдвигается прибыльность проекта, тогда в основе расчетов эффективности инвестиций лежит индекс рентабельности и внутренняя норма окупаемости. В отраслях с наиболее высоким уровнем технологических изменений срок окупаемости проекта имеет более высокий приоритет, чем прибыльность проекта.